蜜雪冰城靠着“足够便宜”和“自家工厂”，把店开到了近6万家，构筑起一路同业短期内难以超过的规模壁垒。古茗和沪上阿姨，则用加盟的模式一路往县城、乡镇开店，鄙人沉市场找到了新的增长点。茶百路不紧不慢，一壁试水咖啡，一壁优化采购和出产效能。
霸王茶姬陷在中央地带，中高端的定位决定了它很难向下沉市场延长，因而它把筹码押在了海表，但这是一条必要漫长功夫能力见效的路。
眼下处境最难的还是奈雪的茶。作为新茶饮第一股，它对峙做直营、开大店，但当新品不再让人面前一亮，品牌联名也总慢半拍，它似乎在战术上失去了方向。从前引以为傲的高端感，如今成了成本结构上的沉沉职守。
六份年报拼在一路，照出的不只是六家公司的业绩，更是新茶饮行业从前一年的全貌：下沉市场从蓝海卷成红海，加盟扩张从规模竞快转向存量博弈，咖啡布局从差距化尝试沦为标配内卷。
蜜雪冰城以335.6亿元的营收（同比增长35.2%）和59.3亿元的净利润（同比增长33.1%）稳坐行业第一，体量上已与其他五家拉开了差距。古茗凭借129.1亿元的营收（同比增长46.9%）和31.1亿元的净利润（同比增长110.3%）紧随其后，净利润增快甚至超过了蜜雪冰城。不外，这重要是由于古茗2024年基数较低所致。
茶百路总营收54亿元（同比增长9.7%），收入增快不算亮眼，但成本节造切当，净利润8.2亿元对应71.2%的同比增长�；ι习⒁逃瘴�44.7亿元（同比增长36%），净利润5亿元（同比增长52.4%），沪上阿姨业绩提快和它门店数量破万亲昵有关。
霸王茶姬收入129.1亿元，同比仅微增4%，利润大幅下滑52.8%，属于典型的“增收不增利”。奈雪的茶更为严格，是六家中唯一营收下滑的品牌，43.3亿的营收同比降落12%，只管大幅减亏73.8%，但仍未扭亏为盈，吃亏2.4亿。
六家品牌里，奈雪的茶是唯一以直营为主的品牌。它的绝大部门收入起源于自家门店卖出去的每一杯奶茶、每一块面包。钱直接进账，但租金、人为、运营成本也全数自己扛，无法通过急剧开店来摊薄固定支出。
其他五家则依附加盟，它们卖的不是奶茶，而是向加盟商销售原料、设备、包装资料和品牌服务。加盟商越多、门店开得越多，收入越高�？曜陨砭褪怯姆绞�。
值妥贴心的是，新茶饮行衣珐张的主战场已经从一二线城市转移到下沉市场。古茗在二线及以下城市的门店占比高达82%，沪上阿姨三线及以下城市门店占比也达52.7%。
至于依附纯开新店来驱动收入增长的方式能持续多久，还尚未可知，终于一个县城能包容的奶茶店有上限。财报显示，古茗2025年的单店日均GMV为7800元（2024年是6500元）、茶百路同比提升10%，还维持着增长，但霸王茶姬单店月均GMV同比下滑26%，并且为了抢夺有限的加盟商，茶百路、霸王茶姬等品牌均降低了投资门槛，这注明行业从规模较量转向存量博弈，靠加盟高快增长或许很难持续。
持久关注消费赛路的投资人Neil通知「定焦One」，“新茶饮行业早期的产品盈利期已过，此刻的头部品牌，必须在高效的供给链、极致的单店模型、精准的品牌营销，以及第二增长曲线的启发上，成立系统性的能力。”
他指出，奈雪的茶掉队和霸王茶姬的阵痛，都能从这个逻辑中找到答案。“奈雪的茶在产品迭代、品牌热度、运营效能上都未能构建出足够深的护城河，无力覆盖直营模式的高成本；霸王茶姬则选择押注海表市场的持久空间，在接受短期利润降落的压力。”
单看毛利率，奈雪的茶在六家中数值最高。以其营收扣除原资料成本推算，毛利率约为66%，远超同业。但这一数字自身存在统计口径的局限，必要进一步拆解。
奈雪选取直营模式，上述毛利率仅扣除原资料成本，门店租金、人为等运营支出均未纳入推算，这一口径天然高估了真实的盈利能力。叠加其产品定价高于行业均值，才共同撑起了账面上的高毛利数字。但即便如此，其净利润依然为负——高毛利之下，盈利问题并未得到底子改善。
霸王茶姬是另一个极端。它固然未披露2025整年毛利率，但凭据其中高端定位及2024年51.5%的毛利率水平来看，在六家中仅次于奈雪的茶。然而高毛利的背后是高投入，其直营门店从169家激增至615家，海表扩张仍处于烧钱阶段，用度端的急剧膨胀在侵蚀其盈利能力。
古茗、沪上阿姨、茶百路2025年毛利率别离为33%、31.4%、32.5%，同比均有幼幅提升。这背后是加盟规模扩大带来的规模效应：加盟商数量越多，品牌对上游供给商的采购议价能力越强，单元原资料成本随之降落；与此同时，仓储、物流、研发等固定成本被摊薄至更多门店，整体用度率降落，毛利空间天然有所改善。规模效应，在这三家身上体现得最为直接。
蜜雪冰城毛利率最低，为31.1%（2024年为32%），其中商品和设备销售毛利率出现降落（由31.2%降落至29.9%）。这显示出极致性价比战术下的利润压力，当客单价被压缩至6-8元，每一分钱的毛利都要从供给链效能钟装挤”出来。但正是这种薄利多销的模式，撑起了行业最高的净利润规模。
淘宝、美团、京东等平台的高额补助，短期内影响了行业格局。2025年，古茗单店日均售出杯数从2024年的384杯暴增至456杯，奈雪的茶表卖订单收入同比增长11.2%、订单数量占比过半，沪上阿姨甚至出现爆单到关店的极端情况。蜜雪冰城同样受益，但治理层在财报电话会上暗示，补助退潮后，门店交易额增长放缓。
霸王茶姬选择了缺席。“它不参与补助大战，一方面是坚守中高端定位，不想用补助稀释品牌调性，另一方面不缺资金，不必要为了短期GMV去讨好投资人。”Neil暗示。
Neil的判断是，“新茶饮头部品牌在主题的产品研发与供给链等基础能力上，很难拉开决定性差距。目前能急剧拉动销售额的，重要靠品牌和IP的不休联名，从而带头消费者的采办需要”，这一点和咖啡行衣粪似，瑞幸一年约有180个品牌联动的策动活动。
但这套打法在陷入内卷。当所有品牌都在追赶统一个明星、统一个IP，联名的边际效应递减，营销用度却持续攀升。“表卖大战更像是这种焦虑的集中发作，既然品牌建设的周期太长、IP联名的回报递减，不如用补助换一波立竿见影的销量。”他暗示。
说到底，毛利率最高的奈雪，并不是最会赢利的那个。在赢利效能上，加盟模式凭借规模效应完胜直营模式，但规模最大的蜜雪毛利率也最低，表卖大战更是露出出营销内卷和补助驱动增长的不成持续。目前还没有一家真正做到了供给链效能、用度节造与品牌溢价的极致平衡。
截至发稿，蜜雪集团市值约1074亿港元，处于绝对当先地位，紧随其后的是古茗，约683亿港元，第三是151亿港元的霸王茶姬，茶百路、沪上阿姨别离为83亿港元和80亿港元，而奈雪的茶市值已跌到14亿港元，不及蜜雪的1.3%。
市值反映的是此刻，各人把更大的赌注押在海表。当国内市场的增量空间越来越幼，出海成为所有头部茶饮品牌的必选项，但各家的打法截然分歧。
Neil通知「定焦One」，目前新茶饮品牌在海表扩张，大部门走的是处所合作模式（和本地本钱合伙），蜜雪则为加盟模式，霸王茶姬选择了直营。
在他看来，跟处所合伙，能最急剧的进入本地市场渠路，抢占黄金的店铺地位，扩张快率最快，也能利用本地企业身份躲避一些政策风险。
各家在海表的现实进展差距显著。截至2025年12月31日，蜜雪冰城在中国内地以表的海表门店数量为4467家，较2024年削减428家，这重要在于印度尼西亚和越南市场执行的门店运营调改及优化行动。它已进入10多个国度，2026年打算在墨西哥、巴西开设首店。而霸王茶姬走直营先行的中高端路线，海表门店达345家，2025年第四时度海表门店GMV同比增长84.6%，是其财报最大亮点。
沪上阿姨已在海表开设45家门店，覆盖美国、韩国与马来西亚。古茗在财报中暗示将“持续评估踏足境表市场的机遇”，但目前尚未有海表门店。茶百路的海表布局相对审慎，奈雪的茶暂未公开披露具体海表门店数据。
他总结，茶饮出海有点像下围棋，关键在于做活一片，而不是四处布子。品牌最好在一个区域密集落子、牢牢占据市场，能力形成真正的规模壁垒。“茶饮产品自身的门槛有限，一家出新，各家能够急剧跟进，但当竞争敌手只有零散几家新店，而自家已有千家门店时，敌手在规模和供给链上底子无力匹敌。”
但现实是，此刻大部门新茶饮品牌目前做的刚好是“广撒网”，每个国度开三四家先试试水。这种方式的问题在于，海表门店数量越少，供给链成本越高；欧美、新加坡、日韩等市场人力成本高企，单店若是不能达到足够的交易额，吃亏险些是必然。
他以在美国开店为例，单开一家店的成本在300-500万，所以其单店交易额也得高。奈雪的茶、茉莉奶白、喜茶在美国单店一个月交易额要达到60-80万美元能力覆盖成本。
古茗已有超过1.2万家门店建设咖啡机，整年推出27款咖啡新品。茶百路加快打磨咖啡业务模型，已推出17款咖啡新品，并打算到2026年底覆盖2000家门店�；ι习⒁淘蛲ü煜隆盎А逼放撇季挚Х热�。蜜雪冰城旗下幸运咖门店已超万家。
六份年报最终指向统一个问题：当国内市场的天花板越来越低、出海的地板越来越高，新茶饮的下半场，比的不再是谁跑得快，而是谁幸好起、熬得住。
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