2026年1月8日，中国AI大模型草创公司智谱，正式在港交所挂牌上市，成为“全球大模型第一股”。一天后，另一家模型公司MiniMax，也将紧随其后敲钟。
2023年，这些AGI（通用人为智能）的梦想主义者，急剧被推至台前。陪伴着高估值、高起点而来的，未免是最为严苛的审视和比力。好比2025岁首，DeepSeek的异军突起，促使六幼虎中的几家不得不迅快调整业务、裁撤团队，才度过了至暗时刻。
在厚雪长坡的大模型领域，任何临时的落后、误判，城市成为“德不配位”的佐证。即便在顺利IPO确当下，比起祝福，账上的吃亏才更是人们的谈资。
但我们往往忽略了，刚好是这一群资金不算雄厚、试错成本却不低的大模型创业公司，象征了中国大模型过程的几个沉要节点。
后来，全球首个能操作手机的通用Agent，是智谱颁布的AutoGLM，比后来的豆包手机早了整整14个月；现如今，全球首家IPO的大模型草创企业，也是来自中国的智谱。
比起抠招股书上的吃亏，如今对前沿创新型行业、对创业者们而言，更有价值的命题在于，分析这几家中国大模型创业公司若何在竞争凶残的大模型赛路出现出壮大的性命力，并若何一向在AI马拉松上领跑。
创新的训练和推理架构，让DeepSeek一跃成为国际上驰名度最高的中国大模型，为了同开源的DeepSeek争取市场声量，六幼虎也不得不忍痛割去关源的部门利润，急剧跟进。
“基座模型的机能，就是模型厂商的竞争力。”DeepSeek的掀桌，让模型行业迅快拉齐了这一共识。其中，颇具火药味的一幕产生在2025年7月。为了抢夺全球开源模型的SOTA的地位，各个玩家都使出了浑身解数。
今天，智谱缔造提议人兼首席科学家唐杰颁布内部信，颁发将很快推出GLM-5。信中暗示，在智谱旗舰模型GLM-4.7颁布后，其MaaS ARR年化收入从2000万增至超5亿，10个月获25倍增幅，与Anthropic指数级增长同频。
即便一举颠簸了B端市场，但DeepSeek的爆火，也变相实现了对企业客户的市场教育。线性本钱董事总经理郑灿曾在媒体采访中直言：“DeepSeek的作用，尤其体此刻市场教育方面，格表节俭了成本。”
与此同时，企业客户也意识到，强调模型能力的同时，B端服务是一套强调模型厂商行业认知、服务能力的系统。这意味着，理解企业的业务，为企业提供基于专业数据的定造化训练和部署服务是有门槛的。
相对地，做大了的B端蛋糕，被那些拥有成熟服务能力的模型厂商承接了下来。最具代表性的案例，是以大模型API挪用为重要贸易模式的智谱。全球大模型平台OpenReutor的数据显示，GLM-4.5和GLM-4.6自上线以来，挪用量稳居全球前10，同时付费流量收入超过所有国产模型之和。
智谱高级副总裁吴玮杰在幼红书暗示：在智谱的客户群中，G端客户不到20%，互联网占比50%；同时，公司本地化的毛利率一向维持在60%以上，是传统公司均值的2倍，账期也远低于行业均匀水平。
在招股书中，我们或许只能看到，2025年上半年，来自本地化部署的收入占比高达84.8%。但招股书无法显示的一面是，随着GLM-4.5等一系列高机能模型的颁布，API挪用和订阅，已经逐步包办本地化部署，成为智谱收入的第一增长曲线。
据36氪相识，仅智谱MaaS盛开平台（bigmodel.cn）中面向开发者的订阅产品GLM Coding，ARR在上线2个月内，就急剧突破了1亿元。2025年整年，智谱MaaS同比增快超900%，幂次增长态势显著优于海表龙头同期阐发。
这也导致，OpenAI任何一次的模型更新和颁布，城市引发中国AI创业者的“被吞噬发急”。OpenAI首创人兼CEO Sam Altman曾直言：任何试图在我们爆炸半径内成立的草创公司或产品，城市被碾压。
今年起头，一个在模型领域悄然产生的转变是，成为“中国的OpenAI”或者“中国的Anthropic”，不再作为一种定位或指标，被中国厂商们再三提起。
中国模型被世界看到，已经是确定性的事实。其中的主力军，不全然是资源优渥的大厂，而是几家“续航能力”一度不被看好的六幼虎。
海表的贸易化阐发，是中国模型被海表市场认可和采取的侧面印证。在两家“六幼虎”最近披露的招股书中能够看到，2025年截至9月30日，MiniMax的境表收入，占到了总收入的73.1%。
受到美国出口管造的智谱，看似在海表最大的北美市场失去了入场机遇。但出乎意料的是，36氪获悉，智谱面向开发者的模型业务获得自全球184个国度的15万开发者每月付费。
先来看一个美国开发者案例。2025年9月，一名来自美国的数据科学家Manpreet Singh发帖，控诉Anthropic旗下的Claude Code能力存在缺点——早些时辰，Anthropic官方也认可，由于推理仓库的更新问题，Claude Opus 4.1和Opus 4的质量简直有所降落。
最后，这名数据科学家转向使用智谱旗下的模型GLM-4.5。他在博客中提到，GLM-4.5的Coding机能靠近Claude Sonnet 4，但API价值仅为后者的1/7，蕴含Coding职能的GLM Coding Plan，月费最低仅20元人民币，价值是Claude Code的1/6。
月之暗面的Kimi-K2、MiniMax的模型，近期也上架了亚马逊云科技的模型服务平台Bedrock。此前，硅谷基金Social Capita的首创人Chamath Palihapitiya，就公开带头“倒戈”中国模型。将大量工作负载转向Kimi K2后，他评价：“K2的机能的确足够强，并且说真话，比OpenAI和Anthropic便宜太多了。”
其中一个典型案例是，2025岁首，智谱拿下了某“一带一路”国度的海表订单，价值千万美元。近期马来西亚颁发其国度级MaaS平台，基于智谱Z.ai的开源基础模型构建。知恋人士曾通知36氪，这些订单的性质，是“国度级主权大模型”的共建——出于国度数据安全的考量，第三方独立模型厂商，将承担愈发沉要的角色。
“在美国或欧洲竞争敌手之前，（智谱）将中国的系统和尺度锁定在新兴市场。」剽股独立力量的崛起，也引起了OpenAI的器沉。2025年6月，OpenAI分析师发现，智谱在多个地域获得了当局的订单。他们评价：“智谱展示了一种掌管任的、通明的、随时可审计的中国AI代替规划。”
彼时技术的黑箱、高昂的成本，都让大模型创业成为一场“绝命赌局”。美团结合首创人王慧文最早躬身入局大模型赛路时，曾对36氪“智能涌现”直言：“此刻（AI领域）我感触各人要志同道合，别相互拆台。”“敢于踏上这条路的人我都鼓掌，上路的都是勇士。”
两年的功夫，白云苍狗。六幼虎之中，已经有两家公司搁置了基座大模型的预训练，或聚焦业务，往医疗这一垂类领域发力，或起头转型，做各类行业解决规划。“活下去”，对大无数大模型创业公司而言，成为比“索求智力上限”更沉要的命题。
招股书显示，智谱和MiniMax，两家公司在从前三年里烧了近110亿元。其中，将近70%的支出用于模型研发。尤其是智谱，2024年研发投入高达21.95亿元，占昔时总支出的约80%。
曾有人将大模型之战，迸作为“看不到终点，也停不下来的征途”。终于，每个先进模型确当先窗口，往往只有几个月；而对于资源并不充分的草创企业而言，每一次模型训练，都是点火在数万、数十万张算力卡上的赌局。
科技行业的凶残性在于，只有成功的一瞬会被铭刻。但在这一瞬背后，创新者的投入是难以计量的。好比，在ChatGPT引爆科技圈的那个冬天之前，OpenAI已经蛰伏了近7年——前期GPT-1、GPT-2等“无名成就”的经验累积，才造就了GPT-3.5。
再好比2025岁首一鸣惊人的DeepSeek，若是没有此前团队在MLA、新MoE架构、self-play等技术上的一系列创新，就不会有V3和R1的突破——其中的投入，是梁文锋在访谈中隐隐泄漏的“与头部大厂匹配的人才薪资”“不设上限的算力额度”。
这也意味着，AI领域的持久主义，是持续创新和投入的定力。在玩家纷纷转型或出场确当下，留在牌桌上的大模型公司，都是勇士。
平心而论，MiniMax和智谱披露的吃亏，是AI发展仍处于早期的证明，也是创新所需价值的客观凭证。若是将110亿元，与将来大模型能撬动的千亿、万亿加强相比，显然是ROI极高的一笔投入。
但市场依然必要独立的第三方开发厂商。事实证明，如今AI领域沉要的创新和颁布，大多来自几家草创企业。无论是海表的OpenAI、Anthropic，还是DeepSeek和留在牌桌上的几家六幼虎们——草创企业更为矫捷的组织状态、不被业务惯性牵累的运行模式、越发中立，是大厂无可比力的优势。
当下，中国第一梯队的模型公司，即便技术能力已经达到与国际一流厂商掰伎俩的水平，但估值和市场认知度，依然与之相差甚远。好比，法国AI模型公司Mistral AI的最新估值为140亿美元；IPO前，MiniMax的估值约42亿美元，智谱估值为243.8亿元（约35亿美元）。两者的估值之间，险些有3-4倍的差距。
上市的益处是不言而喻的：智谱和MiniMax将有望获得更公允的价值评价，以及更宽泛的国际影响力。IPO后，智谱的市值预计超过500亿港元，是此前估值的约2倍。与此同时，在厂商竞争力某种水平上也是人才竞争力确当下，IPO让草创公司，在国际上有了更响亮的人才号召力。
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