一壁是亮眼的2025年成就单，营收增长近两倍，净利增长超三倍；一壁是股价直线“瀑布杀”，单日暴跌22.51%，市值蒸发约655.7亿港元。到了26日，泡泡玛特股价持续着落超10%。
若是说直接导火索是关键指标微低于预期，那对其经营层面的不安（单一IP过度依赖、增快放缓等）就是市场关注的将来风险�；挂吹�，好多投资者其实是对泡泡玛特跨界做幼家电极度不满，由于这意味着其增长叙事的扭转及设想空间的缩幼，也即，泡泡玛特不再性感。
凭据当日买卖数据，泡泡玛特全天自动买沽比率为52:48，资金净自动买入4.94亿元。这意味着固然股价暴跌，但仍有资金在自动买入，承接了大部门抛压。
在泡泡玛特25日的前十买卖名单上的卖出方险些都是表资机构，如花旗、渣打、摩根士丹利、等表资大行；买入方重要是富途证券、中金等。所以，内地南向资金依然是看多头寸的重要起源，而表资对冲基金是重要的看空头寸起源。
巧的是，这些表资行无数在业绩颁布前普遍给出了极度乐观的预期。如，摩根士丹利在2月给出指标价325港元，以为3-4月仍有上涨空间；花旗在2月和3月屡次上调指标价，从398港元到415港元，并将其列为中国消费板块的“Top Buy”；摩根大通维持“增持”评级，指标价高达400港元。
所以也有一种疑惑的声音，以为这些表资行很可能是“有意”说好话方便后续做空，甚至不排除公司内部有在共同这种操作。但这没有切实证据。
所以倒剽部门机构发现泡泡玛特现实（财报）无法支持他们之前给出的极高预期时，他们旗下的对冲基金等部门便会基于最新的信息进行买卖，迅快撤离。
这将导致泡泡玛特股价短期颠簸加剧，多空双方对2026年业绩的预期差（看多者看165-170亿，看空者以为会下滑）必要功夫来弥合，股价在找到新的平衡点前会维持高颠簸。
事实上，泡泡玛特经营数据无论是横向比力还是纵向比力，都很亮眼：2025年营收同比大增185%至371.2亿元人民币，略低于市场预期的380亿元；净利润同比增长309%至128亿元，略高于126亿元的预期；经调整净利润为130.8亿元，同比增长284.5%。
单从2025年下半年来看，泡泡玛特各自主IP收入环比均有增长，LABUBU贡献了约45%的增量，非LABUBU的其他IP收入环比增长约53%；占比大幅下滑的MOLLY现实收入也增长了13%。
IP 上半年收入 下半年收入 环比增长 星星人 约4.8亿元（推算） 约15.76亿元 328% LABUBU 48.1亿元 93.5亿元 94% SKULLPANDA 约18.6亿元（推算） 约16.8亿元 +90%（估算） CRYBABY 约15.4亿元（推算） 约13.9亿元 约+55% DIMOO 约14.6亿元（推算） 约13.2亿元 约+40% MOLLY 约15.2亿元（推算） 约13.8亿元 13% 其他IP — — 约22-55%
所以，与其说泡泡玛特对主题IP依赖度过高，不如说以LABUBU为代表的主题IP去年增长太快。若是从IP性命周期来看，LABUBU从2018年诞生到2025年发作，经过了7年的造就；而MOLLY至今仍在增长；当前也有新的交班预备役，只是还必要功夫孵化。
形象IP的性命周期逻辑与内容IP分歧，能够通过高频SKU、品类延长、感情衔接来耽搁。泡泡玛特针对LABUBU设计了不少运营内容，如今年下半年会推出“真正意思的LABUBU 4.0”系列和艺术家联名系列，等等。
从区域收入组成看，2025年泡泡玛特中国市场增快134.6%，跑赢整体消费大盘，但占比从68.2%降至56.2%；海表总收入162.7亿元，同比增长291.9%，占总收入比沉从31.8%跃升至43.8%；其中美洲和欧洲增快超过500%，可基数依然较幼。
比力受市场关注的是，泡泡玛特下半年业绩未达预期，重要原因是美洲及欧洲地域的销售增长Q4增快较Q3显著放缓，这引发市场对其增长动能见顶的忧郁。业绩互换会上，泡泡玛特也认可四时度供给链简直出了问题，导致季节性商品和到货功夫和销售旺季错配。
从区域增长远景来看，2026年泡泡玛特的增量来自美洲市场线下扩张（门店从64家到100+），新市场启发（中东、南亚、南美），和中国区域店效提升。
而中国市场上，2025年净增仅14家门店（从431到445家），增长重要来自店效提升而非开店，据经营情况反馈，升级刷新门店面积根基增长30%-40%，个别增长 50%，店效险些是全国均匀的一倍。按泡泡玛特打算，2026年升级刷新门店数量将远超2025年，这部门的增长能够等待。
还有个关键信息，是泡泡玛特的会员情况。2025年泡泡玛特会员净增2650万人，是2024年净增量的2.26倍，创汗青新高；会员销售占比从90%左右提升至93.7%，显示会员已成为绝对主题消费群体；复购率从53%左右提升至55.7%，达到汗青高位。
本钱市场更关切的是，泡泡玛特还能持续破圈吗？中泰证券的测算显示其潜在会员人数仍有翻倍潜力，但把潜在造成现实的难度越来越大，也是将来不确定之一。
从股价角度来看，泡泡玛特2025年的超高快增长其股价已经提前反馈，其将来必然会回归线性增长，本钱可能正是基于这点选择脱离。
其实，泡泡玛特的幼家电战术是OEM代工模式，产品涵盖电水壶、咖啡机、电动牙刷等。性质上是将IP形象授权给成熟造作商，泡泡玛特掌管设计和品牌——这与迪士尼、三丽鸥的IP授权模式并无性质区别。指标市场规划为“先国内后海表”，并非要自建工厂与美的、九阳打价值战。
若是以为泡泡玛特点质上仍是一家“IP平台化公司”，当前的估值，既反映了对高增长不成持续的忧郁，也隐含了对“平台价值”尚未被充分理解的折价。
但是跨界到幼家电市场，意味着一个靠“感情价值”和“稀缺性”成立高溢价的品牌，若是涉足职能性的、拼性价比的实物领域，可能会吞吐其定位，甚至危险其底子。
并且投资者还会不安，这种尝试自身意味着治理层对将来增长的不确定，导致被迫从幼家电红海找前途；同时会分散公司精力，且家电领域竞争惨烈。一旦某个产品因质量问题翻车（例如盲盒台灯产生自燃），对品牌的中伤将是巨大的。所以市场选择用脚投票，躲避这种“吞吐的正确”所带来的不确定性。
甚至有看空者将泡泡玛特对标贵州茅台，以为“茅台铁打的护城河，好到没伴侣的ROE，无与伦比的毛利率净利率，高于定存利率的分红，才给20PE”，所以泡泡玛特这种IP驱动、业绩颠簸性大的公司，理当赐与估值折价。因而，“15倍PE，港股再打9折”就成为他们心中的“合理价”，对应指标价约130港元。
当下，多方看到的是，IP运营能力得到验证，海表市场潜力巨大，新业务是新的增长点�？辗娇吹�，过度依赖单一爆款，增长模式存在隐忧，新业务方向吞吐，不确定性大增，现有估值无法支持。
当空方的“确定性忧郁”压过多方的“增长故事”时，市场就选择卖出，直到股价跌到一个能让更多长线资金感触“即便不增长，这个价值也足够便宜”的水平。
若是泡泡玛特接下来必要用IP多元化的成功、海表市场持续的强劲增长，以及新业务（哪怕是幼家电）不危险主业的实际证明，它不仅能创造爆款，更能构建一个能够穿越周期的IP生态。不然，市场的估值“打折”还将持续。
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