2023年，Lee主导投出的三个明星项目两个濒临破产，机构整年颗粒无收，年终奖天然成了泡影；2024年，情况略有缓和，但奖金也仅象征性地发了张千元购物卡，聊胜于无。 转折产生在刚从前的2025年，Lee早期押注的一家AI边缘推算公司，乘着智能硬件与行业数字化的东风，业绩狂飙，不仅顺利实现新一轮融资，也进入了券商领导期，上市曙光初现。正是这样一个“活过来”的项目，盘活了他整个portfolio，也让他时隔两年，再次触摸到了那份属于投资人的、沉甸甸的“确定性”回报。 不能不说，从前一年是充斥亮点的一年。宇树与DeepSeek出圈，影石成功上市，大疆稳坐龙头，多家GPU上市纷纷撬动千亿市值，贸易航天腾飞……一批创业公司借势而起，本钱也随之密集涌入。这份行业的蓬勃生气，最终在岁尾时辰，化为实打实的年终奖，落进了口袋。 坊间传闻，拓竹发放9个月年终奖，金额达到45万元，最高明200万元；大疆主题技术岗靠近30万元；在公司狂撒20万元的影石，依然英气；追觅颁发加码年终奖，直送十名主题骨干南极游，还额表嘉奖整个员工每人1克黄金……当然，这份喜悦也传递给了那些精准投中的VC机构。 曾几何时，动辄十多个月薪资的年终奖，是表界对PE/VC行业“金领”标签的设想源泉。然而周期的巨轮碾过，盛宴拆档，那份夸大的奖酬也大多随之缩水或尘封。但2025年，一批押注精准的机构，终于迎来了属于自己的丰登季。VC投资人们，也终于能从容地掸去身上的尘灰，在账户上看见一笔久违的数字。 他的机构在2024年经历了难熬的“荒年”，“看了一整年，一个项目没出手，团队里走的走，散的散，几多有些低气压。”然而功夫步入2025年，局势产生了逆转，“投一个成一个。” 他列举了两个例子。一个2025岁首才敲定的AI利用项目，此刻已在紧锣密鼓筹备IPO，账面浮盈是当初投入的五六倍�；褂幸患易ㄒ蝗现�智能的企业，估值在一年内实现了从4亿元到80亿元的“撑杆跳”。 另一位VC合资人Wang也有同感。他用更简洁的语句概括了他们的芯片赛路战绩：“险些是100%中奖。”此表，还跑出了一个超回报项目，“总体比预期好好多”。 数据显示，2025年整年，由VC/PE机构支持并在境内表成功上市的中国企业数量达164家，背后所涉及的投资机构超过900家。这其中，寂仔收成超过10个IPO项主张顶级机构，也有凭借一两个明星项目便斩获传奇回报的幸运儿。若是加上所有中企IPO（蕴含非VC/PE布景），仅A股市场整年新增上市公司就达到116家，本钱市场为一级市场提供退出通路的意愿和力度，由此可见一斑。 数字背后，也代表着投资人滚烫的账面回报。好比，我的同事之前也写过，国产GPU巨头摩尔线程上市首日暴涨425%，市值突破2800亿元，让早期一笔仅190万元的天使投资，账面价值飙升至近119亿元，创造了超过6200倍的回报神话；与其相隔仅十余日登陆科创板的沐曦股份，开盘暴涨近569%，也为背后的红杉中国、经纬创投等机构带来了数十亿甚至上百亿元的丰富账面回报。 “2026年的投资，也会是红红火火的一年。”Ying判断，支持他背后的逻辑是：“一二级市场联动，我们账上赚了钱，LP看到真金白银的回报，天然更有信念和意愿做新一轮的资产配置。信念，有时辰比黄金还流动得快。” 感触显著的还有Jack。作为IR掌管人，邻近春节，Jack刚实现一个大单。“今年体感比去年强好多。”他对比路，“以往跟LP沟通，往往是问得多，真到决策时就没了回音。今年反过来了，好多LP自动找上门，问我们手头有没有某几个热点赛路的份额。” 尤其是贸易航天的IPO份额，除了各大风投在抢，直接带着公章现场打款，也有幼我LP自动找到Jack，问：“它有可能会成为下一个XX（驰名项目）吗？” Wang以自己投资的芯片项目为例复盘：当初投资时，团队以寒武纪的汗青市值作为估值锚点，来推算将来的退出空间和当下可接受的入股价值。“但我们守旧了。”如今，沐曦、摩尔等一批后起之秀站上千亿市值，阐发之强劲，已非旧日标杆所能单一框定。 故事一，关乎一家曾受争议的机构。前两年，它接下某区当局的疏导基金，依照要求，将大量资金投向了其时尚显冷清的低空经济与航空航天领域。行衣凤不乏冷眼与嘲讽，视其为“接盘侠”，专投“市场上的烂项目”。 谁曾想，风浪突变，政策东风吹起，这些曾被低估的硬科技项目瞬间造成炙手可热的稀缺资产，个个卡在产业链关键节点。如今，该机构合资人终于能够扬眉吐气，连当初拍板出资的区委书记也因前瞻布局而政绩斐然，笑谈：“你看，我们区此刻从螺丝钉到火箭发起机都有布局，顿时就能攒出一颗卫星打上天了。” 故事二，则关于另一家治理着百亿规模当局疏导基金的机构。其时的投资条款颇为严格，必须从一份当局提供的“白名单”当选择项目，且沉点左袒高端设备与航空航天。名单上的企业，大多是在纯市场化融资中举步维艰、甚至“半死不活”的状态。该机构的合资人当初内心不乏无奈，暗里设法是：“这基金就当不赚Carry了，保住治理费，实现工作就行。”因而，在某种“半推半就”中，他们向这些项目押注了数亿元资金。 命运的转折来了。如今，这些昔时无人问津的公司，纷纷成为科创板闪亮的储蓄项目，估值动辄数百亿、上千亿元。当初以10倍甚至更低市盈率投入的几亿元，如今潜在回报惊人。“弄不好，这个当初最不被看好的基金，反而会成为我们Carry赚得最多的一只。”该合资人如今回顾，唯有唏嘘。 Ying也讲述了一个类似案例：一家贸易航天公司，从2024年到2025年10月，首创人踏破铁鞋，磨破了嘴皮，依然融不到一分钱。老板抵押了房产，甚至一度借过高利贷维持公司运行，濒临绝境。“到了11月，忽然就像变魔术一样，大合同签了，预付款打了，公司一下子又活过来了。” “国度政策一激励，钱就哗啦啦地往那个赛路涌。”Ying感伤路，市场决策者这只壮大而清澈的“手”，在主导着这场超出很多市场派VC意料的“富贵”。 在复盘中，Wang也有了更深的思虑：这轮收成期，对人民币基金固有的估值系统与价值判断其实产生了不幼的冲击。“我们起头反思，到底什么样的项目才算真正‘有价值’？” 从前，市场化VC更看沉清澈的贸易模式、可验证的营收增长、迅猛的用户数据这些实打实的器材。而此刻，他们不得不沉新审视“国度战术」剽个词所蕴含的，磅礴而确定的市场价值。 Wang以为，当前的投资逻辑和以往分歧，现实并行着两条线：一条是市场自觉选择、优胜劣汰的“明线”；另一条，则是适应大国崛起脉络、嵌入国度现代化产业系统布局的“暗线”。前者切近产业，考验行业洞察；后者要往大处着眼，必要挑出主线。 “大部门投资人，生怕早已连夜钻研十五五规划了。”Wang笑了笑，新财富的盛宴或许才刚开席，但懂得仰面看“气象”的人，能力决定自己下一副刀叉，该伸向哪里采撷果实。