2026 年 1 月 8 日，北京智谱华章科技股份有限公司（下称“智谱”）正式在港交所主板挂牌上市，股票代码 2513 。这个数字被网友戏称为“AI 我毕生”的谐音，倒也与这家公司一路走来的执想相响应 。以每股 116.2 港元的刊行价推算，智谱这次 IPO 募资总额约 43 亿港元，上市市值预计超过 511 亿港元 。
智谱（02513.HK）开盘报 120.0 港元，较刊行价 116.20 港元上涨 3.27%；盘中最高触及 121.0 港元，最低 116.2 港元；截至发稿报 116.5 港元，涨幅收窄至 0.26%，成交额 10.14 亿港元，市值约 512.87 亿港元 。
这是一个被表界赋予了诸多符号意思的时刻——“全球大模型第一股”、“中国最早的独立大模型公司”、“第一家被美国列入实体清单的中国大模型企业” 。标签固然能干，但标签之下，智谱这六年的故事远比一个“第一”复杂得多 。
智谱的根系能够追忆到更早的功夫 。2006 年，清华大学推算机系知识工程尝试室（KEG）的唐杰团队颁布了一款名为 AMiner 的科研谍报挖掘产品，这是智谱日后技术堆集的雏形 。
到 2019 年 6 月，智谱正式成立，由清华大学技术成就转化而来，首创班底源自这个成立于 1996 年、国内最早发展天然说话处置和知识图谱钻研的尝试室 。成立昔时，智谱就获得了 4000 万元天使轮融资，投资方来自清华大学资管和中科创星 。
2020 年底，智谱做出了一个关键决策：从零起步研发 GLM（General Language Model，通用说话模型）预训练架构 。这个选择在其时看来并不显眼，终于彼时国内市场对大模型的关注度极为有限 。智谱既没有走 OpenAI 的 GPT 路线，也没有走谷歌的 BERT（Bidirectional Encoder Representations from Transformers，双向编码器暗示转换器）路线，而是选择了自研架构 。
2021 年，智谱训练实现百亿参数模型 GLM-10B，同年利用 MoE（Mixture of Experts，混合专家架构）成功训练出收敛的万亿稀少模型 。2022 年 8 月，智谱合作研发了中英双语千亿级超大规模预训练模型 GLM-130B 并开源，这比 ChatGPT 颁布早了三个月 。同年 11 月，斯坦福大学大模型中心对全球 30 个主流大模型进行全方位评测，GLM-130B 成为亚洲唯一入选的大模型 。
但这段时期的智谱，在贸易上险些处于“隐身”状态 。据报路，2021 年底至 2022 年是智谱缔造以来贸易化色彩最浅的一年，其时国内市场并不关注大模型，直到第一批风投“冒险”入场，智谱才成功拿到一笔续命的融资 。
2022 年 11 月 30 日，ChatGPT 颁布，全球 AI 行业的节拍被彻底改写 。由于此前的技术先发优势，智谱仅用两个月就开发出 ChatGLM 。2023 年 3 月 14 日，GPT-4 颁布的统一天，智谱颁布 ChatGLM，并开源 ChatGLM-6B 。这个功夫节点的选择，几多带有一点“隔空叫板”的意味 。
尔后的智谱进入了高快迭代期 。模型迭代维持每 3 个月一次的快率，2023 年别离在 3 月、6 月、10 月推出 ChatGLM、ChatGLM2 与 ChatGLM3 。8 月，智谱清言上线，成为首批通过大模型登记的产品 。本钱市场的周到随之涌入 。2023 年，智谱累计获得超 25 亿人民币融资，国内多家顶级风投与产业本钱纷纷抢投 。
2024 年 1 月，智谱颁布新一代基座大模型 GLM-4，相比上一代 GLM-3 实现了 60% 的机能全面提升，逼近 GPT-4 水平 。但智谱 CEO 张鹏在其时的采访中并未回避现实：由于起步晚、算力受限等成分造约，国内大模型与国表最先进团队还有将近一年的差距 。“追赶者”的身份，他没有否定 。
2025 年 1 月 15 日，美国商务部工业安全局（BIS）将智谱及其子公司列入出口管造实体清单 。这是美国初次将中国大模型公司列入该清单，理由是智谱“通过开发和整合先进的人为智能钻研推动了中国的军事现代化” 。
智谱当晚即颁布申明，称这一决定不足事实凭据，并强调“鉴于智谱把握全链路大模型主题技术的事实，被列入实体清单不会对公司业务产生内容影响” 。次日，智谱颁布了全新端到端模型 GLM-Realtime，同步升级 GLM-4-Air 和 GLM-4V-Plus 模型，并推出 Flash 系列普惠模型免费盛开 。前脚被造裁，后脚就上新模型，颇有几分“掀桌子硬刚”的味路 。
但造裁的影响无法全然忽略，美国对 AI 的管造已从传统硬件延长到整个技术生态，蕴含算法、大模型、AI 工具链和利用层，将来可能在人才等方面对中国实现更广领域的战术脱钩 。短期内，国内 AI 企业在算力上对美国高端芯片有肯定依赖，高机能推算能力可能受到限度 。
或许正是思考到这些成分，智谱的上市蹊径在 2025 年 7 月产生了调整——从正本打算的 A 股转向香港 。据市场分析，重要原因是美国监管环境对中国科技公司日益严格，港股市场在矫捷性和国际化水平上更具优势 。2023 年港交所推出的特专科技上市新规（18C 章），将 AI 企业纳入支持领域，持续盈利不再成为硬门槛 。2024 年门槛进一步降低，已贸易化公司市值要求从 60 亿港元降至 40 亿港元 。这为智谱这样“高增长、高吃亏”的企业打开了一扇门 。
2022 年至 2024 年，智谱收入别离为 5740 万元、1.245 亿元、3.124 亿元，年复合增长率高达 130%；2025 年上半年收入达 1.91 亿元，同比增长 325% 。与此同时，2022 年至 2024 年净吃亏别离为 1.44 亿元、7.88 亿元、29.58 亿元，三年半累计吃亏超过 62 亿元 。
这种“高增长伴随高吃亏”的模式，与 OpenAI、Anthropic 等美国同业千篇一律 � ？萍技钦� Alex Wilhelm 在其 Substack 专栏中分析智谱的 IPO 文件时指出，最凸起的特点是建设先进 AI 模型的成本“令人难以相信地昂贵” 。2024 年上半年，智谱营收 640 万美元，运营吃亏却高达 1.469 亿美元；2025 年上半年营收增至 2720 万美元，吃亏也扩大到 2.711 亿美元 。
钱烧在了哪里 ？重要是研发 。招股书显示，2022 年至 2024 年智谱研发投入别离为 8440 万元、5.289 亿元、21.954 亿元，2025 年上半年研发投入为 15.947 亿元，累计研发投入约 44 亿元，是同期营收的 8 倍以上 。截至 2025 年 6 月，公司研发人怨丶比高达 74% 。
不外，这个数字的参考价值有限 。大模型行业有个特殊之处：真正“烧钱”的环节是模型训练和迭代，而这部门支出体此刻研发用度里，并不进入交易成本的推算 。毛利率衡量的只是模型“跑起来之后”每一次 API 挪用的边际收益，至于前期砸进去的几十亿研发投入，账面上和毛利率毫无关系 。智谱累计研发支出约 44 亿元，是同期营收的八倍以上，对比这个数字，50% 的毛利率就显得没那么亮眼了 。
这次 IPO 召募的资金，对智谱而言是支持其持续发展的 “弹药” 。招股书显示，募得资金的 70% 用于持续加强通用 AI 大模型研发能力；10% 用于持续优化 MaaS 平台；10% 用于发展业务合作同伴网络及战术投资；10% 用于营运资金及通常用处 。
值妥贴心的是，智谱的营收结构与 OpenAI 有所分歧 。OpenAI 的大部门收入来自消费者订阅，而智谱在招股书中明确暗示，预计大部门销售将来自企业客户 。智谱选取 MaaS（Model as a Service，模型即服务）模式，通过 API 挪用向开发者和企业输出通用智能能力 。据招股书披露，智谱 API 平台企业和开发者用户已超过 290 万，2025 年上半年本地化部署占总营收比 84.8%，云端部署占比 15.2% 。
2025 岁首，DeepSeek 以开源、免费、高机能的组合拳震荡市场，打乱了原有的竞争节拍 。各行各业的企业纷纷拥抱开源模型，价值战从 API 挪用延长到整个服务链条 。
与此同时，字节跳动和阿里两大巨头全面下场 。字节 2026 年本钱开支规划约 1600 亿元人民币，其中 AI 芯片预算约 850 亿元；阿里则启动了“三年 3800 亿”的新基建打算 。在人才抢夺上，头部大厂更是不计成本，据行业汇报，字节已成为国内 AI 人才的头等金主，“六幼虎”系统内 2025 年上半年有超过 10 位主题高管去职，不少参与了大厂堡垒 。
已经景致无限的“AI 六幼虎」佚在加快分化 。零一万物已退出基础模型竞争，预训练团队整体并入阿里通义；百川智能转向医疗垂直领域；月之暗面和 MiniMax 专一 C 端；阶跃星辰在 B 端和 C 端均有布局 。有行业人士以为，最终能持续参加基础大模型竞争的玩家可能收敛为“基模五强”——DeepSeek、阿里、字节、阶跃和智谱 。李开复更消极，他预言中国最终只会剩下三家大模型公司 。
7 月颁布的 GLM-4.5 被定位为“首款原生 Agent 基座模型”，在 12 个评测基准中获得全球第三、国产第一的成就 。9 月的 GLM-4.6 在 Claude Code 真实环境测试中达到 Sonnet 4 水平，200K 高低文窗口较行业主流的 128K 提升 56% 。
12 月 23 日，上市前颁布的 GLM-4.7 在编码能力、长程工作规划方面进一步强化，在全球百万用户盲测的 Code Arena 上与 Anthropic、OpenAI 的模型并列编码全球第一，超过了谷歌 Gemini 和 xAI 的 Grok 。
这种技术上的激进姿势，为智谱获得了表界的认可，2025 年 9 月，智谱入选了《麻省理工科技评论》TR50“50 家聪明公司”榜单；也在 OpenRouter 等国际平台上赢得了实打实的市场份额——GLM-4.5 和 GLM-4.6 自上线以来挪用量持久位居全球前十，付费 API 收入据报路超过了所有其他国产模型之和 。
不外，这些亮眼的数据背后也有隐忧 。技术当吓纂贸易转化之间并不存在必然的等号，大模型行业的凶残之处在于，模型能力的“半代差距”往往能够被急剧抹平，DeepSeek 的异军突起就是最好的例证 。并且，上述技术进展尚未体此刻招股书的财政周期中，其带来的用户增长和收入贡献，必要在后续财报中能力看到 。
智谱的 IPO 吸引了 11 家基石投资者，共认购约 29.8 亿港元，占比近七成 。阵容涵盖国资、险资、公募、私募，蕴含上海高毅、泰康人寿、广发基金等驰名机构 。2019 年以来，智谱实现 8 轮融资，累计募资超 83 亿元，背后站着美团、蚂蚁、阿里、腾讯、幼米、红杉、高瓴等一多明星本钱 。不夸大地说，国内能投的机构险些投了个遍 。
上市将带来新的考验 。作为一家上市公司，智谱必要面对季报、年报的周期性披露，投资者会盯着收入增长、吃亏收窄、客户留存这些硬指标 �；仓と斜ㄒ晕�，智谱上市或将疏导 AI 大模型厂商的叙事逻辑从“讲述技术故事”转变为“贸易价值兑现” 。对于持久不足公开市场参照的中国大模型行业而言，智谱的市盈率、市销率也将成为一级市场交涉的“定价锚” 。
但“全球大模型第一股”的光环背后，也悬着几个悬而未决的问号 。技术当先能否转化为贸易持续增长 ？2025 年 GLM 系列陆续登顶多项榜单，但榜单排名与贸易收入之间似乎并无必然的转化链条 。在巨头环伺的市场格局下，独立大模型公司的生计空间到底有多大 ？大厂们手握资金、生态和算力优势，独立厂商若何在夹缝中找到差距化地位，仍是未解难题 。
从学者创业到职业经理人接棒，智谱实现了公司治理层面的一次过渡 。而在更宏观的层面上，中国大模型产业也在经历一场从“技术奇观”向“出产工具”的转型 。
六年前，一群清华教授和他们的学生在尝试室里写下第一行 GLM 代码的时辰，或许不会想到，这家公司会成为中美科技博弈、本钱市场颠簸和产业格局沉塑的交汇点 。1 月 8 日的钟声音起之后，智谱将不再只是一家创业公司，而是一家必要每个季度向公家交代经营成就的上市企业 。
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