截至第一财经记者发稿，现货黄金价值在3月27日反弹超过1%，回升至4432美元/盎司。值妥贴心的是，自2月28日中东大势发作以来，金价已着落约15%，同期，美元指数涨幅超过2%。
在传统的市场认知中，黄金与美元通常共同组成匹敌宏观经济不确定性的双沉避险工具，但当前的资金流向显然更青睐美元的强流动性，而非黄金的避险属性。这种“避险逻辑”对黄金临时失效了吗？
投资治理征询公司美世（Mercer）亚太地域多资产掌管人西斯特曼斯（Cameron Systermans）对第一财经记者暗示，黄金作为一种不产生现金流的资产，其估值相比其他传统资产来说极其难题。
“在此轮中东大势升级前的一年里，黄金已大幅飙升超过80%，经通胀调整后的价值更是触及汗青高位。”他称，基于此前如此剧烈的涨幅，当下的调整压力能够意料，即黄金在极端风险事务中未能如期阐扬对冲作用。
在经历了2025年高达65%的创纪录收益后，金价在2026年3月下旬创下了单周暴跌近11%的纪录。瑞士百达财富治理称，这一跌幅甚至超过了2008年金融�；⒒チ菽至鸭耙咔槠诩涞募说唪�。汗青上最近一次类似的单周跌幅需追忆至1983年，其时美联储正为了遏造通胀而开启激进的加息周期。
针对这一显著回调，瑞士百达财富治理高级投资经理国达巴利（Alejandro Bondavalli）将其综合为三大周期性利空成分的叠加：美国业务前提的改善、钱币政策预期的转向以及流动性驱动的抛售压力。
在业务前提方面，他称，只管高企的能源价值对全球消费端产生了冲击，但由于美国已转型为能源净出口国，其业务出入不会受到不利影响，这支持了美元阐发优于其他十国集团（G10）钱币。
其次，钱币政策预期的沉新定价起到了关键作用。随着中东矛盾推高油价，通胀哀愁迫使列国央行转入更为鹰派的态度。“我们预计将出现基准情景和不利情景两种可能。两种情景下，我们都以为央行政策利率将偏离其当前的利率蹊径。作为一种不产生现金流或收益的资产，黄金对现实收益率的变动和钱币政策远景尤其敏感。因而，相对于此前预期，这种变动对实物黄金价值组成了压力。简而言之，持有黄金的机遇成本上升了。”国达巴利诠释。
此表，流动性层面的博弈进一步加剧了抛售潮。此前在“去美元化”叙事下积累的拥挤多头头寸被迫平仓，涵盖了新兴市场资产、国际股票及贵金属等多个领域�？缱什娜ジ芨斯逃氲唪さ募泳�，也使得黄金在短期内沦为了一种被抛售以对冲颠簸、补足保障金催收的流动性资产。
国达巴利称：“市场还预期中东地域的央行和主权财富基金可能必要筹集流动性并抛售其黄金持仓�；平鹜ǔＴ谄湔绞踝什渲弥姓急认喽愿�。”
对于近期美元走强而黄金走弱的景象，美国投资治理公司NDR全球首席战术师海耶斯（Tim Hayes）也暗示，美元受益于石油以美元定价的事实，以及利率面对上行压力的迹象，而这对黄金是负面影响。
他从技术面诠释称：“随着美元走强和黄金走低，NDR的短期综合指标一向显示看多美元、看空黄金。但只管美元已升至200日均线上方，其滑润曲线仍鄙人行。而黄金价值虽有回落，但仍远高于持续上升的滑润曲线。”
海耶斯称，值妥贴心的是，逐日感情指数（DSI）显示美元的乐观感情与黄金消极感情均已触及去年以来的极值。凭据汗青上两者不变的负有关性，这种极端的感情差值往往预示着随后的市场回转。
随着能源冲击推高通胀预期，股、债、金近期出现了“三线齐跌”的被动局面。美国银行（BofA）本月的最新基金经理调查显示，该行衡量市场感情的最宽泛指标在3月份降至六个月高点，同时现金水平大幅飙升，持有量占比跃升至4.3%，创下2020年3月以来的最大单月增幅。
面对市场关于全球是否已进入“超等去杠杆”阶段的质疑，西斯特曼斯持审慎态度。他对第一财经记者诠释称，资产间的有关性在极端压力下会产生短期变异，而这正是当前黄金避险逻辑“失灵”的主题原因。他以为，投资者近期削减黄金配置，很大水平上是由于黄金在矛盾初期阐发出的“拥挤买卖”属性。由于此前堆集了丰重利润，当跨资产颠簸加剧导致流动性严重时，黄金便成了最易被变现的资产，被投资者用来降低组合整体风险，或充任维吃熹他吃亏头寸的保障金。
“由于不足现金流，确定黄金的公允价值依然是一个挑战。但能够合理揣度的是，国债收益率的上升会抑造持有黄金的意愿。”他补充说。
即便如此，国达巴利依然看好黄金的持久战术价值。他以为，地缘政治的不确定性与对美国财政可持续性的忧郁，将持续推动市场寻找美元的代替规划。在他看来，黄金对于关注财富保值与代际韧性的投资者仍具极高吸引力。
国达巴利暗示：“若是中东矛盾趋于不变，油价可能回落，市场对加息的预期也可能减弱。而在不利情景下，全球衰退风险将上升，央行可能被迫降息。”
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