蜜雪冰城靠着“足够便宜”和“自家工厂” ，把店开到了近6万家 ，构筑起一路同业短期内难以超过的规模壁垒。古茗和沪上阿姨 ，则用加盟的模式一路往县城、乡镇开店 ，鄙人沉市场找到了新的增长点。茶百路不紧不慢 ，一壁试水咖啡 ，一壁优化采购和出产效能。
霸王茶姬陷在中央地带 ，中高端的定位决定了它很难向下沉市场延长 ，因而它把筹码押在了海表 ，但这是一条必要漫长功夫能力见效的路。
眼下处境最难的还是奈雪的茶。作为新茶饮第一股 ，它对峙做直营、开大店 ，但当新品不再让人面前一亮 ，品牌联名也总慢半拍 ，它似乎在战术上失去了方向。从前引以为傲的高端感 ，如今成了成本结构上的沉沉职守。
六份年报拼在一路 ，照出的不只是六家公司的业绩 ，更是新茶饮行业从前一年的全貌：下沉市场从蓝海卷成红海 ，加盟扩张从规模竞快转向存量博弈 ，咖啡布局从差距化尝试沦为标配内卷。
蜜雪冰城以335.6亿元的营收（同比增长35.2%）和59.3亿元的净利润（同比增长33.1%）稳坐行业第一 ，体量上已与其他五家拉开了差距。古茗凭借129.1亿元的营收（同比增长46.9%）和31.1亿元的净利润（同比增长110.3%）紧随其后 ，净利润增快甚至超过了蜜雪冰城。不外 ，这重要是由于古茗2024年基数较低所致。
茶百路总营收54亿元（同比增长9.7%） ，收入增快不算亮眼 ，但成本节造切当 ，净利润8.2亿元对应71.2%的同比增长�；ι习⒁逃瘴�44.7亿元（同比增长36%） ，净利润5亿元（同比增长52.4%） ，沪上阿姨业绩提快和它门店数量破万亲昵有关。
霸王茶姬收入129.1亿元 ，同比仅微增4% ，利润大幅下滑52.8% ，属于典型的“增收不增利”。奈雪的茶更为严格 ，是六家中唯一营收下滑的品牌 ，43.3亿的营收同比降落12% ，只管大幅减亏73.8% ，但仍未扭亏为盈 ，吃亏2.4亿。
六家品牌里 ，奈雪的茶是唯一以直营为主的品牌。它的绝大部门收入起源于自家门店卖出去的每一杯奶茶、每一块面包。钱直接进账 ，但租金、人为、运营成本也全数自己扛 ，无法通过急剧开店来摊薄固定支出。
其他五家则依附加盟 ，它们卖的不是奶茶 ，而是向加盟商销售原料、设备、包装资料和品牌服务。加盟商越多、门店开得越多 ，收入越高�？曜陨砭褪怯姆绞�。
值妥贴心的是 ，新茶饮行衣珐张的主战场已经从一二线城市转移到下沉市场。古茗在二线及以下城市的门店占比高达82% ，沪上阿姨三线及以下城市门店占比也达52.7%。
至于依附纯开新店来驱动收入增长的方式能持续多久 ，还尚未可知 ，终于一个县城能包容的奶茶店有上限。财报显示 ，古茗2025年的单店日均GMV为7800元（2024年是6500元）、茶百路同比提升10% ，还维持着增长 ，但霸王茶姬单店月均GMV同比下滑26% ，并且为了抢夺有限的加盟商 ，茶百路、霸王茶姬等品牌均降低了投资门槛 ，这注明行业从规模较量转向存量博弈 ，靠加盟高快增长或许很难持续。
持久关注消费赛路的投资人Neil通知「定焦One」 ，“新茶饮行业早期的产品盈利期已过 ，此刻的头部品牌 ，必须在高效的供给链、极致的单店模型、精准的品牌营销 ，以及第二增长曲线的启发上 ，成立系统性的能力。”
他指出 ，奈雪的茶掉队和霸王茶姬的阵痛 ，都能从这个逻辑中找到答案。“奈雪的茶在产品迭代、品牌热度、运营效能上都未能构建出足够深的护城河 ，无力覆盖直营模式的高成本；霸王茶姬则选择押注海表市场的持久空间 ，在接受短期利润降落的压力。”
单看毛利率 ，奈雪的茶在六家中数值最高。以其营收扣除原资料成本推算 ，毛利率约为66% ，远超同业。但这一数字自身存在统计口径的局限 ，必要进一步拆解。
奈雪选取直营模式 ，上述毛利率仅扣除原资料成本 ，门店租金、人为等运营支出均未纳入推算 ，这一口径天然高估了真实的盈利能力。叠加其产品定价高于行业均值 ，才共同撑起了账面上的高毛利数字。但即便如此 ，其净利润依然为负——高毛利之下 ，盈利问题并未得到底子改善。
霸王茶姬是另一个极端。它固然未披露2025整年毛利率 ，但凭据其中高端定位及2024年51.5%的毛利率水平来看 ，在六家中仅次于奈雪的茶。然而高毛利的背后是高投入 ，其直营门店从169家激增至615家 ，海表扩张仍处于烧钱阶段 ，用度端的急剧膨胀在侵蚀其盈利能力。
古茗、沪上阿姨、茶百路2025年毛利率别离为33%、31.4%、32.5% ，同比均有幼幅提升。这背后是加盟规模扩大带来的规模效应：加盟商数量越多 ，品牌对上游供给商的采购议价能力越强 ，单元原资料成本随之降落；与此同时 ，仓储、物流、研发等固定成本被摊薄至更多门店 ，整体用度率降落 ，毛利空间天然有所改善。规模效应 ，在这三家身上体现得最为直接。
蜜雪冰城毛利率最低 ，为31.1%（2024年为32%） ，其中商品和设备销售毛利率出现降落（由31.2%降落至29.9%）。这显示出极致性价比战术下的利润压力 ，当客单价被压缩至6-8元 ，每一分钱的毛利都要从供给链效能钟装挤”出来。但正是这种薄利多销的模式 ，撑起了行业最高的净利润规模。
淘宝、美团、京东等平台的高额补助 ，短期内影响了行业格局。2025年 ，古茗单店日均售出杯数从2024年的384杯暴增至456杯 ，奈雪的茶表卖订单收入同比增长11.2%、订单数量占比过半 ，沪上阿姨甚至出现爆单到关店的极端情况。蜜雪冰城同样受益 ，但治理层在财报电话会上暗示 ，补助退潮后 ，门店交易额增长放缓。
霸王茶姬选择了缺席。“它不参与补助大战 ，一方面是坚守中高端定位 ，不想用补助稀释品牌调性 ，另一方面不缺资金 ，不必要为了短期GMV去讨好投资人。”Neil暗示。
Neil的判断是 ，“新茶饮头部品牌在主题的产品研发与供给链等基础能力上 ，很难拉开决定性差距。目前能急剧拉动销售额的 ，重要靠品牌和IP的不休联名 ，从而带头消费者的采办需要” ，这一点和咖啡行衣粪似 ，瑞幸一年约有180个品牌联动的策动活动。
但这套打法在陷入内卷。当所有品牌都在追赶统一个明星、统一个IP ，联名的边际效应递减 ，营销用度却持续攀升。“表卖大战更像是这种焦虑的集中发作 ，既然品牌建设的周期太长、IP联名的回报递减 ，不如用补助换一波立竿见影的销量。”他暗示。
说到底 ，毛利率最高的奈雪 ，并不是最会赢利的那个。在赢利效能上 ，加盟模式凭借规模效应完胜直营模式 ，但规模最大的蜜雪毛利率也最低 ，表卖大战更是露出出营销内卷和补助驱动增长的不成持续。目前还没有一家真正做到了供给链效能、用度节造与品牌溢价的极致平衡。
截至发稿 ，蜜雪集团市值约1074亿港元 ，处于绝对当先地位 ，紧随其后的是古茗 ，约683亿港元 ，第三是151亿港元的霸王茶姬 ，茶百路、沪上阿姨别离为83亿港元和80亿港元 ，而奈雪的茶市值已跌到14亿港元 ，不及蜜雪的1.3%。
市值反映的是此刻 ，各人把更大的赌注押在海表。当国内市场的增量空间越来越幼 ，出海成为所有头部茶饮品牌的必选项 ，但各家的打法截然分歧。
Neil通知「定焦One」 ，目前新茶饮品牌在海表扩张 ，大部门走的是处所合作模式（和本地本钱合伙） ，蜜雪则为加盟模式 ，霸王茶姬选择了直营。
在他看来 ，跟处所合伙 ，能最急剧的进入本地市场渠路 ，抢占黄金的店铺地位 ，扩张快率最快 ，也能利用本地企业身份躲避一些政策风险。
各家在海表的现实进展差距显著。截至2025年12月31日 ，蜜雪冰城在中国内地以表的海表门店数量为4467家 ，较2024年削减428家 ，这重要在于印度尼西亚和越南市场执行的门店运营调改及优化行动。它已进入10多个国度 ，2026年打算在墨西哥、巴西开设首店。而霸王茶姬走直营先行的中高端路线 ，海表门店达345家 ，2025年第四时度海表门店GMV同比增长84.6% ，是其财报最大亮点。
沪上阿姨已在海表开设45家门店 ，覆盖美国、韩国与马来西亚。古茗在财报中暗示将“持续评估踏足境表市场的机遇” ，但目前尚未有海表门店。茶百路的海表布局相对审慎 ，奈雪的茶暂未公开披露具体海表门店数据。
他总结 ，茶饮出海有点像下围棋 ，关键在于做活一片 ，而不是四处布子。品牌最好在一个区域密集落子、牢牢占据市场 ，能力形成真正的规模壁垒。“茶饮产品自身的门槛有限 ，一家出新 ，各家能够急剧跟进 ，但当竞争敌手只有零散几家新店 ，而自家已有千家门店时 ，敌手在规模和供给链上底子无力匹敌。”
但现实是 ，此刻大部门新茶饮品牌目前做的刚好是“广撒网” ，每个国度开三四家先试试水。这种方式的问题在于 ，海表门店数量越少 ，供给链成本越高；欧美、新加坡、日韩等市场人力成本高企 ，单店若是不能达到足够的交易额 ，吃亏险些是必然。
他以在美国开店为例 ，单开一家店的成本在300-500万 ，所以其单店交易额也得高。奈雪的茶、茉莉奶白、喜茶在美国单店一个月交易额要达到60-80万美元能力覆盖成本。
古茗已有超过1.2万家门店建设咖啡机 ，整年推出27款咖啡新品。茶百路加快打磨咖啡业务模型 ，已推出17款咖啡新品 ，并打算到2026年底覆盖2000家门店�；ι习⒁淘蛲ü煜隆盎А逼放撇季挚Х热�。蜜雪冰城旗下幸运咖门店已超万家。
六份年报最终指向统一个问题：当国内市场的天花板越来越低、出海的地板越来越高 ，新茶饮的下半场 ，比的不再是谁跑得快 ，而是谁幸好起、熬得住。
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