伊朗战争进入拉锯，市场最怕的不是一天两天的火力，而是“拖到二季度甚至更久”之后，供给、物流、库存和金融定价一路变形 。美银在一份研报中，先把政治蹊径拆成几个时长分歧的情景，再把油、气、制品油、煤、化工原料、化肥、农产品、金属逐一放进统一套“战争时长—供需缺口—价值/颠簸率”逻辑里算账 。
据追风买卖台，美银全球钻研大量商品与衍生品战术师Francisco Blanch以为，"政权强硬化"与"急剧实现"两种情景如今产生概率大体相当，此前被视为可能蹊径的"政权过渡"（委内瑞拉式和平过渡、利比亚/叙利亚式混乱过渡）险些已经出局 。
在能源端，美银把霍尔木兹海峡视为“总开关”：海峡一旦复原，好多价值能够回落 ；复原慢，哪怕油田和炼厂没被永远性粉碎，原油与制品油也会被婆酌更高的风险溢价沉定价 。以新基准情景计，布伦特原油2026年均价约77.50美元/桶，期间峰值或突破240美元 。欧洲天然气TTF均价情景区间为40至150欧元/兆瓦时 。
更关键的是，这份汇报不把冲击锁死在油气上 � ；剩蛩兀┍皇幼髋┎妨刺醯牡谝桓龆系�，铝被视作金属里最像“供给冲击”的种类，硫（经霍尔木兹运输）则可能通过非洲铜带与印尼镍产业，把地缘矛盾延长成更长的工业品紧缺故事 。买卖层面，美银以为市场至少三处“没定够价”：远端合约、跨种类相对价值，以及有关性/颠簸率的结构性变动 。
美银把情景分成四档：急剧终场、矛盾一连至2Q、一连至3Q、以及影响整个2H26 。对应布伦特2026年均价大体落在70、85、100、130/桶，并给出最极端情景下0/桶的峰值提醒 。
它们把2026年的“新中位基准”定在.5/桶：1H26出现约110万桶/日的供需缺口，2H26供给复原后转回剩余 。关键前提有两条：一是能源资产没佑装12个月以上”的永远性损毁 ；二是战争实现后霍尔木兹通畅能在几天内急剧复原 。研报也认可，这两条如果可能偏乐观——这正是其风险区间拉得很宽的原因 。
另表一个值妥贴心的细节是，研报提醒WTI远月对战争反映不大、曲线更陡的现货贴水反而在加深 ；在它看来，美国页岩油对“12个月远期WTI”更敏感，而远期从岁首约56抬升到约56抬升到约67，才可能慢慢诱发更多钻井与产量反映，但这不是能马上填上中东缺口的缓冲器 。
制品油市场受到的冲击甚至比原油更剧烈，由于没有任何战术储蓄对应汽油或柴油 。NYMEX取暖油裂解价差一度冲至73美元/桶，为俄乌战争以来最高，随后回落至59美元 。美银预计2026年瓦斯油裂解价差均值将达到30美元/桶，高于2025年的22美元均值 。
研报给出的基准事实是：霍尔木兹海峡对应约2000万桶/日的原油与制品油通路，其中约70%是原油、30%是制品油 。海峡“交通险些停摆”时，问题不只是“有没有油”，而是“油能不能出去” 。
代替通路的容量被研报写得很明显：沙特器材管路到延布约500万桶/日，阿布扎比原油管路到富查伊拉约150万桶/日 ；伊拉克Kirkuk-Ceyhan名义120万桶/日，但短期可能只能多挤出25万桶/日 。也因而，BofA估算中东已颁发或潜在的减产规� ？赡艹�1000万桶/日，并提醒若霍尔木兹持续碰壁，减产还可能更高 。
这也诠氏缢研报对OPEC+增产的态度：3月1日OPEC+“8国集团”赞成复原每月20.6万桶/日的增量，但汇报直接提出疑难——在霍尔木兹受限的情况下，这些增量是否能真正到达全球市场 。
中东占全球铝供给的约9%，重要产能集中在阿联酋EGA（约268万吨/年）、巴林Alba（约162万吨/年）和卡塔尔Qatalum（63万吨/年） 。凭据挪威海德鲁3月3日的布告，Qatalum已进行受控关停，目前在约60%产能下运行，沉启功夫未定，并已向客户发出不成抗力通知 。铝巴林（Aluminium Bahrain）也对供给合同颁发不成抗力 。
关停铝冶炼厂是极少产生的事，由于沉启成本极高——电解槽一旦冻结就必要齐全沉建 。也就是说，即便� ；鸷吞该魈烨┦�，Qatalum的减产影响也不会当即隐没 。
美银在急剧实现情景下预测铝市场赤字120万吨，均价3163美元/吨 ；若战事延至年底，赤字可能扩至500万吨，均价可能达4000美元/吨，极端情景下有突破5000美元/吨的可能 。目前LME铝仓库库存靠近汗青低位，且现有库存中约一半为俄罗斯原产铝，并非西方买家的首选交货物 。美国已对铝加征50%关税，欧洲和美国均是净进口国，两个市场都在加剧抢夺有限供给 。
非洲铜矿带（Copperbelt）每年从中东进口约200万吨硫磺，在本地转化为硫酸，用于出产约150万吨铜——占全球供给量的约3% 。但这个风险不会立竿见影：硫酸渗入矿石必要功夫，出产商通常有2至3个月存货缓冲 。这意味着若关闭持续超过两三个月，非洲铜产量才会起头受到内容冲击 。
美银当前对铜的基准预测是2026年赤字45.3万吨，均价13187美元/吨（约5.98美元/磅） 。若是非洲铜因硫磺断供而整年减产，赤字将扩大至约140万吨，理论上支持铜价再涨约40% 。锌方面，伊朗Mehdiabad矿山每年向中国冶炼厂供给约10万吨精矿，这部门供给此刻面对风险 。不外美银也明确指出，持续高油价对金属需要有显著的抑造效应——供需两侧的压力方向相反，走势存在不确定性 。
霍尔木兹关闭影响了全球约20%的LNG供给，卡塔尔和阿联酋的LNG已险些全停 。欧洲的处境比2022年更为脆弱：其时面对俄罗斯管路气是缓慢降落，有功夫应对 ；这次是忽然停供 。欧洲天然气库存水平目前靠近2022年的低点 。
美银的测算是：卡塔尔和阿联酋每断供一个月，约莫亏损欧洲储气量的10% 。若断供累计达10周，2027年一季度TTF价值可能突破2022年的汗青高点 。在那种情况下，欧洲可能不得不沉启通过Yamal管路或乌克兰管路进口俄罗斯天然气 。
卡塔尔还将其下一波扩张项主张投产功夫从2026年底推迟至2027年 � ；记榫埃ǘ瞎�5至6周）下TTF 2026年均价约50欧元/兆瓦时 ；战事拖入二季度，均价升至60欧元，峰值可能达150欧元 ；整年持续最坏情景下，均价或达150欧元，峰值甚至500欧元 。
在NGL与石化端，研报强调两组比例：去年约37%的海运石脑油、约24%的海运LPG经过霍尔木兹 。中东原料“被困”会让亚洲、欧洲更难补上缺口，裂解装置甚至可能被迫降负荷或歇工 。相对受益者是美国石化系统——依赖国内NGL供给、无需穿越关键海上通路 。BofA据此估算：若霍尔木兹持久受限、美国裂解装置满负荷运行，美国国内乙烷需要同比最多可增长约40万桶/日 。
煤炭端则是典型的“气转煤” 。研报用成本对比给出一条线：Newcastle动力煤约130/吨时，煤电显著更便宜 ；要到约莫130/吨时，煤电显著更便宜 ；要到约莫300/吨，煤电才靠近与气电平价 。其了局是，亚洲电力系统在LNG严重时会更愿意烧煤，欧洲在低库存与能源安全压力下也可能出现“求实回摆” 。BofA把Newcastle动力煤2026年均价从战前123上建到123上建到150/吨，并给出更长战事下0/吨甚至逼近2022纪录高点的情景风险 。
研报对农业的切入点不是粮价自身，而是投入品 。它指出战争以来农产品整体走高，但尿素在各地先涨了30%—40%，显著跑赢谷物与油籽 。原因有两条：一是海湾地域贡献全球约三分之一的尿素出口，且运输要穿越霍尔木兹 ；二是氮肥出产对天然气高度敏感，氨/尿素链条中天然气成本占比可达60%—80% 。
汇报把这轮化肥冲击的“系统性风险”描述得比2022更大：全球尿素供给高度集中，按其口径，中国、印杜纂中东计算占全球尿素供给约65%—70%，而这些地域又与海湾LNG供给纠缠在一路 。研报列举了冲击的表溢：印度、巴基斯坦因卡塔尔供气问题起头减产 ；土耳其不容出口仓储尿素 ；欧洲方面，Agrofert因气价飙升缩减斯洛伐克Duslo与德国SKW Piesteritz的氨产量 。
粮价上，BofA把玉米视作最“脆弱”的种类：它此前就预计美国田舍春播玉米面积可能从98.8百万英亩降到约95百万英亩，对应美国产量同比或削减2000万—2500万吨 。一旦氮肥欠缺进一步压造其他国度单产，美国出口会被动承担更多平衡角色，研报甚至给出2026/27年度美国玉米出口冲到9000万—9500万吨的推演，并把美国库消比压到约8.7%，对应玉米价值可能上到、甚至高于/蒲式耳 。
汇报也把幼麦定位为“粮食安全的对冲工具”，而豆油因生物柴油属性更直接受能源价值牵引 ；运输端的燃油传导也被点名——美国卡车运价指数在战争后跃升近30%，海运也上行6%—8% 。
美银将2026年整年重要农产品预测全数上调：幼麦从5.3美元/蒲式耳调至6.5美元，玉米从4.4美元调至5.3美元，大豆从10.4美元调至11.9美元，大豆油从49美分/磅调至65美分 。若战事延至三季度，玉米价值可能逼近7美元，幼麦8美元 。
情景2（战争延至二季度）目前看可能性最高，也是黄金最难受的时辰 。美国经济既不够热也不够冷：增长预计降至2%至2.5%（低于此前2.8%预测），通胀岁暮可能仍在3%左右 。这种局面让美联储很难降息，直接减弱了黄金最沉要的上涨驱动 。目前利率市场已从预期降息转向定价加息 。
情景3和情景4（延至三季度甚至整年）才是黄金真正的看多场景：高通胀与经济滞碍并存，美联储最终被迫在通胀峰值前就起头降息 。汗青上磨难指数（失业率+CPI）与黄金高度有关，在这些情景下美银预测黄金将突破6000至6500美元/盎司 。
至于凯文·沃什可能接任美联储主席引发的黄金调整，美银以为这不组成清澈的做空逻辑——大无数投资者预期沃什上台将带来更低美元和更高国债收益率，汗青上弱美元从未伴随黄金持续着落 。
当前油价和铝的3个月隐含颠簸率已处于汗青均值2至4个尺度差上方，但1年期颠簸率仍靠近汗青均值 。这意味着市场预期矛盾是短期的 。美银以为做多远期颠簸率有价值，尤其是远期布伦特期权，以及豆油和玉米的延期期权——化肥欠缺对农业供给的内容影响必要功夫能力反映在价值上，影响更可能体此刻较持久的合约上 。
相对价值方面，欧洲能源相对美国有更大上涨空间（布伦特对WTI），由于美国SPR原油在流入市场 。铝的供给端冲击比铜更直接，可能跑赢铜 。大豆油的生物柴油属性让它在能源上涨中受益更多，大豆对玉米的比价有望收窄 。
但有一个不能忽视的拐点：一旦油价突破160美元/桶触发全球衰退，金属价值将面对大幅着落 。1973至1975年和1990年的汗青批注，能源价值高企最终会粉碎需要，能源相匹敌跌，金属和粮食率先崩盘 。若是本次矛盾推动油价达到那个区间，大量商品内部的分化将远比此刻剧烈 。
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