美东功夫15日，台积电颁布了2025年第四时度的财政汇报，录得总营收1.05万亿新台币，显著高于分析师预期的1.02万亿新台币，毛利率达到了62.3%，大幅高于预估60.6%，归母净利润录得5,057亿新台币，同样显著高于分析师预测的4752亿新台币。 台积电的业务结构相对单一，绝大无数收入均来自于晶圆加工，每月也会按时披露业绩情况，因而，针对季报BB电子分析，重要有两个落脚点： 其一是先进造程的占比。目前台积电在N2、N3造程上有不成代替的显著优势。先进造程的出货量直接影响了其毛利，除出产成本表，晶圆加工最大的成本项就是折旧，先进造程出货量的凹凸，直接影响了其固定成本摊薄的水平，从而影响了其整体的利润水平。 其二是终端设备的占比。尤其是HPC（高机能推算机）占比的趋向，可能反映AI行业整体本钱开支的趋向，台积电在从前很长一段功夫内，受造于下游头部客户（好比苹果），业绩存在显著的季度周期性（尤其是智能手机占比力高），自AI发作以来，业绩增快趋于不变，观察台积电单季度终端设备份额的变动，也能援手我们更好的理解现如今热点的AI市场。 本季度是针对台积电财报钻研的一个短期节点，由于或许率今年一二季度，台积电2nm造程产品将会正式进入报表，那么2025年四时度，将会是3nm造程时期最成熟的一份财报，也会为将来一年台积电整体的毛利水平奠定基调。 1. 3nm的金矿挖不完，固然2nm、1.6nm的先进工艺潜力巨大，但目前市场主流的3nm需要旺盛，在成本短期内没有显著扩张的同时，带头营收、毛利、净利均创新高。并且一季度指引极度强劲，预计营收在346-358亿美元区间，毛利率指引63-65%区间。 3.智能手机在第四时度的增快达到了11%，HPC维持了高位低个位数增长，高机能HPC的增快陆续两个季度放缓，很有可能如市场预期一样，CoWoS先进封装的产能不及，影响了HPC终端的出货量。 2023年第三季度，台积电3nm产品正式出货，在此之前，台积电的毛利水平，根基上萦绕着造程成熟度高低颠簸，好比自2020Q3 5nm出货以来算起，到2023年Q3 3nm出货，经历了3年12个季度，毛利率从53%，一路攀升至62%，在工艺相对成熟后，毛利率回落至53%，直到3nm产品放量后再次提升。 3nm造程的周期节拍显著被打乱，毛利率一路向上，在2nm出货的前夕，依然看不到3nm需要降落的趋向，毛利率也是再次站上了62.3%的高位。 重要还是由于AI发作带来的算力需要扩容，并且即就是3nm，目前来看台积电还是占有显著的代际优势，以往三星、英特尔能够在四个季度内承接先进造程的供给，此刻看来周期要再度拉长。 今年岁首，台积电爆出了将上调3nm造程报价，同时临时终场接管3nm新订单。也就是说将来两年的产能根基已经被预约一空，叠加最快一季度，最晚下半年2nm出货，台积电兼具确定性和强预期，年内65%毛利率可能成为常态。 若是我们以营收/出货量来推算，第四时度12英寸等效的晶圆加工单价为26.41万新台币，突破汗青新高，在高基数下，仍旧维持了环比单季度9%的增幅。 业绩会中，有分析师提出，2025年台积电均匀售价，陆续两年上涨约20%，20%是否会成为将来的常态？魏哲家顾左右而言他，提出定价受多方面的影响，并不不变。 不外纵览台积电财报趋向，从7nm产品向5nm产品迭代时，占总营收的比沉约为36%，随着算力需要的扩容，3nm将来增长空间确定性更强，很有可能进一步带头单价的上浮，估计会在2026年屡破新高，20%单价涨幅或许真的是将来的常态。 以消费终端的产品来看，其实HPC的增幅显著不如智能手机，当然重要的原因还是苹果的新品周期。第四时度，智能手机增长了11%、HPC增长了4%，IoT增长了3%，汽车和消费电子相对疲软，别离降落了1%及22%。 不外智能手机业务的预期并不算爽朗，此前有多名分析师暗示，存储芯片的涨价幅度过高，很有可能直接影响智能手机的出货量，因而我们以为，今年台积电看点，还是萦绕在HPC上，只不外HPC也不满是好新闻。 其二是CoWoS先进封装可能限度了HPC的放量，目前市场的主流认知，已经将HBM抬到了相对高位，而目前的算力产品，也的确极度必要先进封装，来将先进造程的芯片和HBM内存结合。 在四时度业绩会的问答环节，台积电治理层首先回覆了有关AI泡沫的论说，魏哲家其实表述的相对守旧，他批注台积电内部一向在思虑，AI需要到底是真实，还是虚幻，终于这直接影响台积电将来的本钱投入力度。 不外凭据魏哲家的表述，从前3-4个月，台积电花了好多功夫做客户回访，得到的答案都是AI对当下发展，的确带来的巨大的推动力，因而台积电整体的思路是坚定AI投资方向，因而给出了相对较高的新年本钱开支预期，预计将达到520亿-560亿美元。 业绩会中治理层也大体拆分了新一年本钱开支的动向：70%-80%投入与先进造程产能建设、以支持AI的结构性需要，约莫10%将用于特殊造程技术，约莫10%-20%将用于先进封装测试。 其实台积电从前三年间，整体的费率趋向极度稳，研发费率维持在7-8%的区间内，但是很显著，目前受益于单价上浮，在成本没有显著改观的情况下，营收增快远高于期间成本的增快。 四时度台积电的期间用度整体仅有8.4%，创从前五年间的新低，重要的成本项折旧摊销率，也大幅滑落至15%高低浮动，并且从产业链的角度来看，台积电的职位显著提升，应收账款周转天数，自2023年以来，降落了26天，库存周转的天数降落了8天，目前整体的库存周转天数仅为26天。 业绩会中，治理层也谈到了新一年的成本预期，2026年台积电的预期折旧用度可能会同比增长10%左右，这个预期显著低于营收增快指引，那么明年台积电折旧占营收的比例很可能会进一步降低，固定成本再一次被摊平。 综上所述，台积电无论营收增快、产品结构、本钱开支预期，还是成本结构，目前来看都有不俗的阐发，2026年，或许是台积电的全盛期。