2026 年 1 月 8 日，北京智谱华章科技股份有限公司（下称“智谱”）正式在港交所主板挂牌上市，股票代码 2513。这个数字被网友戏称为“AI 我毕生”的谐音，倒也与这家公司一路走来的执想相响应。以每股 116.2 港元的刊行价推算，智谱这次 IPO 募资总额约 43 亿港元，上市市值预计超过 511 亿港元。
智谱（02513.HK）开盘报 120.0 港元，较刊行价 116.20 港元上涨 3.27% ；盘中最高触及 121.0 港元，最低 116.2 港元 ；截至发稿报 116.5 港元，涨幅收窄至 0.26%，成交额 10.14 亿港元，市值约 512.87 亿港元。
这是一个被表界赋予了诸多符号意思的时刻——“全球大模型第一股”、“中国最早的独立大模型公司”、“第一家被美国列入实体清单的中国大模型企业”。标签固然能干，但标签之下，智谱这六年的故事远比一个“第一”复杂得多。
智谱的根系能够追忆到更早的功夫。2006 年，清华大学推算机系知识工程尝试室（KEG）的唐杰团队颁布了一款名为 AMiner 的科研谍报挖掘产品，这是智谱日后技术堆集的雏形。
到 2019 年 6 月，智谱正式成立，由清华大学技术成就转化而来，首创班底源自这个成立于 1996 年、国内最早发展天然说话处置和知识图谱钻研的尝试室。成立昔时，智谱就获得了 4000 万元天使轮融资，投资方来自清华大学资管和中科创星。
2020 年底，智谱做出了一个关键决策：从零起步研发 GLM（General Language Model，通用说话模型）预训练架构。这个选择在其时看来并不显眼，终于彼时国内市场对大模型的关注度极为有限。智谱既没有走 OpenAI 的 GPT 路线，也没有走谷歌的 BERT（Bidirectional Encoder Representations from Transformers，双向编码器暗示转换器）路线，而是选择了自研架构。
2021 年，智谱训练实现百亿参数模型 GLM-10B，同年利用 MoE（Mixture of Experts，混合专家架构）成功训练出收敛的万亿稀少模型。2022 年 8 月，智谱合作研发了中英双语千亿级超大规模预训练模型 GLM-130B 并开源，这比 ChatGPT 颁布早了三个月。同年 11 月，斯坦福大学大模型中心对全球 30 个主流大模型进行全方位评测，GLM-130B 成为亚洲唯一入选的大模型。
但这段时期的智谱，在贸易上险些处于“隐身”状态。据报路，2021 年底至 2022 年是智谱缔造以来贸易化色彩最浅的一年，其时国内市场并不关注大模型，直到第一批风投“冒险”入场，智谱才成功拿到一笔续命的融资。
2022 年 11 月 30 日，ChatGPT 颁布，全球 AI 行业的节拍被彻底改写。由于此前的技术先发优势，智谱仅用两个月就开发出 ChatGLM。2023 年 3 月 14 日，GPT-4 颁布的统一天，智谱颁布 ChatGLM，并开源 ChatGLM-6B。这个功夫节点的选择，几多带有一点“隔空叫板”的意味。
尔后的智谱进入了高快迭代期。模型迭代维持每 3 个月一次的快率，2023 年别离在 3 月、6 月、10 月推出 ChatGLM、ChatGLM2 与 ChatGLM3。8 月，智谱清言上线，成为首批通过大模型登记的产品。本钱市场的周到随之涌入。2023 年，智谱累计获得超 25 亿人民币融资，国内多家顶级风投与产业本钱纷纷抢投。
2024 年 1 月，智谱颁布新一代基座大模型 GLM-4，相比上一代 GLM-3 实现了 60% 的机能全面提升，逼近 GPT-4 水平。但智谱 CEO 张鹏在其时的采访中并未回避现实：由于起步晚、算力受限等成分造约，国内大模型与国表最先进团队还有将近一年的差距。“追赶者”的身份，他没有否定。
2025 年 1 月 15 日，美国商务部工业安全局（BIS）将智谱及其子公司列入出口管造实体清单。这是美国初次将中国大模型公司列入该清单，理由是智谱“通过开发和整合先进的人为智能钻研推动了中国的军事现代化”。
智谱当晚即颁布申明，称这一决定不足事实凭据，并强调“鉴于智谱把握全链路大模型主题技术的事实，被列入实体清单不会对公司业务产生内容影响”。次日，智谱颁布了全新端到端模型 GLM-Realtime，同步升级 GLM-4-Air 和 GLM-4V-Plus 模型，并推出 Flash 系列普惠模型免费盛开。前脚被造裁，后脚就上新模型，颇有几分“掀桌子硬刚”的味路。
但造裁的影响无法全然忽略，美国对 AI 的管造已从传统硬件延长到整个技术生态，蕴含算法、大模型、AI 工具链和利用层，将来可能在人才等方面对中国实现更广领域的战术脱钩。短期内，国内 AI 企业在算力上对美国高端芯片有肯定依赖，高机能推算能力可能受到限度。
或许正是思考到这些成分，智谱的上市蹊径在 2025 年 7 月产生了调整——从正本打算的 A 股转向香港。据市场分析，重要原因是美国监管环境对中国科技公司日益严格，港股市场在矫捷性和国际化水平上更具优势。2023 年港交所推出的特专科技上市新规（18C 章），将 AI 企业纳入支持领域，持续盈利不再成为硬门槛。2024 年门槛进一步降低，已贸易化公司市值要求从 60 亿港元降至 40 亿港元。这为智谱这样“高增长、高吃亏”的企业打开了一扇门。
2022 年至 2024 年，智谱收入别离为 5740 万元、1.245 亿元、3.124 亿元，年复合增长率高达 130% ；2025 年上半年收入达 1.91 亿元，同比增长 325%。与此同时，2022 年至 2024 年净吃亏别离为 1.44 亿元、7.88 亿元、29.58 亿元，三年半累计吃亏超过 62 亿元。
这种“高增长伴随高吃亏”的模式，与 OpenAI、Anthropic 等美国同业千篇一律�？萍技钦� Alex Wilhelm 在其 Substack 专栏中分析智谱的 IPO 文件时指出，最凸起的特点是建设先进 AI 模型的成本“令人难以相信地昂贵”。2024 年上半年，智谱营收 640 万美元，运营吃亏却高达 1.469 亿美元 ；2025 年上半年营收增至 2720 万美元，吃亏也扩大到 2.711 亿美元。
钱烧在了哪里？重要是研发。招股书显示，2022 年至 2024 年智谱研发投入别离为 8440 万元、5.289 亿元、21.954 亿元，2025 年上半年研发投入为 15.947 亿元，累计研发投入约 44 亿元，是同期营收的 8 倍以上。截至 2025 年 6 月，公司研发人怨丶比高达 74%。
不外，这个数字的参考价值有限。大模型行业有个特殊之处：真正“烧钱”的环节是模型训练和迭代，而这部门支出体此刻研发用度里，并不进入交易成本的推算。毛利率衡量的只是模型“跑起来之后”每一次 API 挪用的边际收益，至于前期砸进去的几十亿研发投入，账面上和毛利率毫无关系。智谱累计研发支出约 44 亿元，是同期营收的八倍以上，对比这个数字，50% 的毛利率就显得没那么亮眼了。
这次 IPO 召募的资金，对智谱而言是支持其持续发展的 “弹药”。招股书显示，募得资金的 70% 用于持续加强通用 AI 大模型研发能力 ；10% 用于持续优化 MaaS 平台 ；10% 用于发展业务合作同伴网络及战术投资 ；10% 用于营运资金及通常用处。
值妥贴心的是，智谱的营收结构与 OpenAI 有所分歧。OpenAI 的大部门收入来自消费者订阅，而智谱在招股书中明确暗示，预计大部门销售将来自企业客户。智谱选取 MaaS（Model as a Service，模型即服务）模式，通过 API 挪用向开发者和企业输出通用智能能力。据招股书披露，智谱 API 平台企业和开发者用户已超过 290 万，2025 年上半年本地化部署占总营收比 84.8%，云端部署占比 15.2%。
2025 岁首，DeepSeek 以开源、免费、高机能的组合拳震荡市场，打乱了原有的竞争节拍。各行各业的企业纷纷拥抱开源模型，价值战从 API 挪用延长到整个服务链条。
与此同时，字节跳动和阿里两大巨头全面下场。字节 2026 年本钱开支规划约 1600 亿元人民币，其中 AI 芯片预算约 850 亿元 ；阿里则启动了“三年 3800 亿”的新基建打算。在人才抢夺上，头部大厂更是不计成本，据行业汇报，字节已成为国内 AI 人才的头等金主，“六幼虎”系统内 2025 年上半年有超过 10 位主题高管去职，不少参与了大厂堡垒。
已经景致无限的“AI 六幼虎」佚在加快分化。零一万物已退出基础模型竞争，预训练团队整体并入阿里通义 ；百川智能转向医疗垂直领域 ；月之暗面和 MiniMax 专一 C 端 ；阶跃星辰在 B 端和 C 端均有布局。有行业人士以为，最终能持续参加基础大模型竞争的玩家可能收敛为“基模五强”——DeepSeek、阿里、字节、阶跃和智谱。李开复更消极，他预言中国最终只会剩下三家大模型公司。
7 月颁布的 GLM-4.5 被定位为“首款原生 Agent 基座模型”，在 12 个评测基准中获得全球第三、国产第一的成就。9 月的 GLM-4.6 在 Claude Code 真实环境测试中达到 Sonnet 4 水平，200K 高低文窗口较行业主流的 128K 提升 56%。
12 月 23 日，上市前颁布的 GLM-4.7 在编码能力、长程工作规划方面进一步强化，在全球百万用户盲测的 Code Arena 上与 Anthropic、OpenAI 的模型并列编码全球第一，超过了谷歌 Gemini 和 xAI 的 Grok。
这种技术上的激进姿势，为智谱获得了表界的认可，2025 年 9 月，智谱入选了《麻省理工科技评论》TR50“50 家聪明公司”榜单 ；也在 OpenRouter 等国际平台上赢得了实打实的市场份额——GLM-4.5 和 GLM-4.6 自上线以来挪用量持久位居全球前十，付费 API 收入据报路超过了所有其他国产模型之和。
不外，这些亮眼的数据背后也有隐忧。技术当吓纂贸易转化之间并不存在必然的等号，大模型行业的凶残之处在于，模型能力的“半代差距”往往能够被急剧抹平，DeepSeek 的异军突起就是最好的例证。并且，上述技术进展尚未体此刻招股书的财政周期中，其带来的用户增长和收入贡献，必要在后续财报中能力看到。
智谱的 IPO 吸引了 11 家基石投资者，共认购约 29.8 亿港元，占比近七成。阵容涵盖国资、险资、公募、私募，蕴含上海高毅、泰康人寿、广发基金等驰名机构。2019 年以来，智谱实现 8 轮融资，累计募资超 83 亿元，背后站着美团、蚂蚁、阿里、腾讯、幼米、红杉、高瓴等一多明星本钱。不夸大地说，国内能投的机构险些投了个遍。
上市将带来新的考验。作为一家上市公司，智谱必要面对季报、年报的周期性披露，投资者会盯着收入增长、吃亏收窄、客户留存这些硬指标� ；仓と斜ㄒ晕�，智谱上市或将疏导 AI 大模型厂商的叙事逻辑从“讲述技术故事”转变为“贸易价值兑现”。对于持久不足公开市场参照的中国大模型行业而言，智谱的市盈率、市销率也将成为一级市场交涉的“定价锚”。
但“全球大模型第一股”的光环背后，也悬着几个悬而未决的问号。技术当先能否转化为贸易持续增长？2025 年 GLM 系列陆续登顶多项榜单，但榜单排名与贸易收入之间似乎并无必然的转化链条。在巨头环伺的市场格局下，独立大模型公司的生计空间到底有多大？大厂们手握资金、生态和算力优势，独立厂商若何在夹缝中找到差距化地位，仍是未解难题。
从学者创业到职业经理人接棒，智谱实现了公司治理层面的一次过渡。而在更宏观的层面上，中国大模型产业也在经历一场从“技术奇观”向“出产工具”的转型。
六年前，一群清华教授和他们的学生在尝试室里写下第一行 GLM 代码的时辰，或许不会想到，这家公司会成为中美科技博弈、本钱市场颠簸和产业格局沉塑的交汇点。1 月 8 日的钟声音起之后，智谱将不再只是一家创业公司，而是一家必要每个季度向公家交代经营成就的上市企业。
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