2026年2月25日 ，农历正月初八 ，珠海的气温比往年同期低了3度。当晚 ，格力电器颁布了一则不及500字的布告 ，却在中国本钱市场投下了一枚深水炸弹。
布告称 ，公司第一大股东珠海明骏——高瓴本钱旗下的投资主体——打算在3个月内减持不超过1.12亿股 ，占公司总股本的2% ，套现金额约43亿元。减持资金将专项用于偿还银行贷款。
那是一个充斥不确定性的年份。业务摩擦持续 ，中国经济面对下行压力。但在这样的布景下 ，一场被称为“世纪混改”的买卖在珠海悄然进行。
12月2日晚间 ，格力电器布告 ，公司第一大股东由格力集团更换为高瓴本钱。高瓴通过旗下珠海明骏以46.17元/股的价值 ，耗资416.62亿元收购格力电器9.02亿股 ，占总股本的15% ，成为这家中国空调巨头的新主人。
其时 ，这笔买卖被市场寄托厚望。高瓴首创人张磊被誉为“中国巴菲特” ，他的投资哲学“持久主义”“价值投资”深刻人心。而格力电器在董明珠的携带下 ，正从一家空调造作商向多元化科技集团转型。
张磊在《价值》一书中写路：“真正的投资 ，有且只有一条尺度 ，那就是是否在创造真正的价值。”2019年的那个冬天 ，他相信格力在创造这样的价值。
2020年至2021年 ，格力股价一度冲高至60元以上 ，高瓴浮盈超过百亿。公司分红慷慨 ，自2019年以来累计每股分红约14.58元 ，高瓴六年获得现金分红超130亿元。
幼米空调异军突起。2025年双十一 ，幼米在通常空调领域已形成与美的、格力“三强格局” ，在中央空调领域甚至反超格力、位列第三。
高盛预测 ，幼米2026年将在中国空调市场份额提升至10% ，而格力因依赖国内业务、产品溢价高且应对缓慢 ，成为最易受冲击的巨头。
铜价飙升更是雪上加霜。2025年底 ，LME三个月期铜价值一度触及12960美元/吨的新高 ，年度涨幅超40%。作为空调造作的主题原资料 ，铜价飙升直接压缩企衣符润空间。
格力选择了“不涨价+拒铝代铜”的双沉坚守。公司CMO朱磊暗示：“格力的价值系统成立在其主题技术、铜管材质、节能阐发及‘十年免费包建’的服务承诺之上。”
但这种坚守必要价值。当美的、海尔通过旗下子品牌大打价值战 ，当幼米以生态化打法急剧抢占市场 ，格力的市场份额在被一点点侵蚀。
2019年入股时 ，高瓴的208亿元银行贷款年利率约4.35%-4.8% ，贷款期限5-6年。按此推算 ，六年的利钱支出约60亿元。加上200亿元本金 ，高瓴必要偿还的总额超过260亿元。
只管获得了130亿元分红 ，但仍不及以覆盖本息。更关键的是 ，贷款即将到期——凭据和谈 ，珠海明骏质押的格力电器股权将在2026年12月到期。
雪球上有投资者算了一笔账：思考分红后 ，高瓴的现实持股成本约31.59元/股。按38.49元的股价推算 ，每股浮盈约6.9元 ，总浮盈约62亿元。但若扣除贷款利钱 ，浮盈大幅缩水。
2019年 ，张磊看中的是格力的“护城河”：技术堆集、品牌溢价、渠路网络。他相信 ，在消费升级的大布景下 ，格力可能从空调造作商转型为科技型工业集团。
更沉要的是 ，格力的业务结构依然单一� ？盏饕滴裼照急雀叽�78% ，过度依赖国内空调市场 ，与房地产周期强有关。多元化业务（工业制品、智能设备、绿色能源）计算占比不及20% ，尚未形成有效第二增长曲线。
减持布告颁布后 ，格力电器在布告中强调：“本次减持打算不会导致公司节造权产生调换 ，也不会对公司股权散布的上市前提及持续经营能力产生沉大影响。”
这或许是事实。高瓴减持后仍持有14.11%的股份 ，依然是第一大股东。但象征意思大于内容——作为战术投资者的高瓴 ，在格力最必要信念的时辰选择了部门退出。
这位中国商界的铁娘子 ，正面对职业生涯中最严格的挑战。渠路鼎新引发的经销商矛盾尚未齐全平息 ，线上转型进度缓慢 ，市场份额被竞争敌手蚕食。
铜价上涨可能沉塑行业竞争逻辑。当廉价竞争难以为继 ，品质和技术的价值将沉新凸显。格力对峙“不涨价+不铝代铜” ，短期承压 ，持久或能沉掌自动权。
国补政策持续催化。2026年“以旧换新」佝策一连 ，补助沉点向一级能效和高端智能家电倾斜。格力共同政策“不涨价”吃嫉 ，有望在政策窗口期提升销量。
海表市场仍是蓝海。格力海表收入占比仅14.91% ，远低于美的的40%+和海尔的50%+。但公司在“一带一路”沿线国度市场占比超85% ，自主品牌出口占比达70%。
当资金成本随功夫累积 ，当投资回报不及预期 ，再坚定的持久主义者也可能面对现实压力。高瓴的减持 ，不是对格力价值的否定 ，而是对杠杆约束的妥协。
格力还是那个格力 ，占有主题技术、品牌溢价、现金流优势。但市场已不是那个市场 ，竞争敌手更凶猛 ，消费者更挑剔 ，成本压力更严格。
高瓴的减持 ，或许只是一个起头。中国造作业的转型之路 ，从来都不是饱经风霜。那些已经被本钱追捧的明星企业 ，在经历价值沉估的阵痛。
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