2026年1月8日 ，北京智谱华章科技股份有限公司（02513.HK）（以下简称“智谱”）正式在香港结合买卖所挂牌上市。这意味着 ，全球首家以通用人为智能（AGI）基座模型为主题业务的上市公司花落中国。
此前在接受第一财经专访时 ，智谱CEO张鹏向记者回首这一路走来的关键节点、对峙基座模型技术蹊径的考量 ，以及面对DeepSeek爆火与大厂“围剿”后的应对。
尤其在2025年大模型利用逐步成为主角 ，基座模型的训练成为少数“玩家”的对决 ，张鹏对记者暗示：若是舍弃基座模型而一味选择挪用 ，舍弃AGI索求而一味钻营贸易化变现 ，公司对他来讲 ，将失落意思。
大模型赛路自2022年底被ChatGPT引爆后 ，如今已迈入第四个年初。国内市场中 ，大模型参赛选手正经历一轮剧烈的“适者生计”筛�。捍匆倒净虺宕躺鲜星捞脖厩谐� ，或收缩战线聚焦垂直场景深耕 ，或黯然退出基座较量；大厂则凭借算力、数据与生态优势全面压境 ，在技术迭代与场景落地中加快收割市场份额。
招股书显示 ，自2022 年至 2024 年 ，智谱的收入别离为 0.6 亿元、1.2 亿元、3.1 亿元 ，CAGR 达到 130% ，2024H1 和 2025H1 的收入别离为 0.4 亿元和 1.9 亿元 ，同比增长超 300%。同时研发用度别离为 0.8 亿元、5.3 亿元、22.0 亿元 ，以及 15.9 亿元。
对于高额投入问题 ，张鹏向记者回应称 ，智谱要走一条索求性蹊径 ，这条路成本高、风险高 ，但总要有人走。2025年DeepSeek爆火出圈 ，行业有声音以为中国AI彻底追上美国 ，张鹏以为这种概想过于乐观 ，双方模型颁布也只是阶段性状态 ，冰山之下有太多表界看不到的研发投入与创新堆集。并且目前整个大模型行业的训练路线还处于一个不确定状态 ，因而高额投入还会持续很长一段功夫。
在持续投入的行业共识下 ，2025年 ，多家厂商调整战术 ，转向利用落地与其他模型的直接挪用 ，张鹏称 ，智谱从成立的第一天起 ，就刻意要做AGI这件事。“若是哪一天我们失去了索求与创新的能力 ，智谱公司的存在 ，对我幼我的意思便没有那么大了。」嘏鹏称。
从更现实的角度来看 ，张鹏分享了自己习惯的思想尝试：是否能够临时放下AGI终极指标 ，集中全力攻克离贸易化最近的单一赛路 ，先实现上市盈利 ，再回头钻营持久梦想。但这种蹊径并不现实：客观上 ，单一路线的终局与中央步骤难以精准预判 ，将来仍充斥未知；主观上 ，走短期捷径容易让人逐步忘却初心 ，随着业务深刻 ，思路和视野会愈发狭幼 ，最终失去追赶 AGI 的可能性。
大厂的集中发力引刊行业仇家部公司试图“收割」亟果的会商。对此 ，张鹏暗示 ，大厂下场这件事是不言而喻的 ，但“收割”倒不定。“割”的前提是“麦子成熟” ，但行业发展还处在早期 ，远未到收割阶段。但大厂发力有一项益处 ，就是用自身资源投入造就市场 ，让更多人使用大模型产品 ，这对行衣反讲是功德。
对比来看 ，张鹏称 ，大厂具备资源更多、触角更深、覆盖面更广蹬着势 ，而智谱的唯一指标是AGI ，这与上一代仅解决单一场景（如人脸鉴别）的人为智能截然分歧 —— 它是通用智能各项能力的有机集中 ，主题要突破自我进建难题 ，因而智谱绝不会烧毁 AGI 拼图上的任何沉要环节。蕴含多模态、代码、推理等能力 ，都是组成齐全智能的关键拼图 ，缺一不成 ，这些领域城市持续深耕。
只管分歧能力的研起事度、贸易化蹊径与市场需要存在差距 ，从业务层面看似乎“多点着花” ，但所有布局都是通往 AGI 的必经之路 ，最终指标始终是整合各项能力 ，实现通用人为智能的终极突破。
回首这一路 ，智谱不是没有产生过调整。2025年DeepSeek的爆火给正本投入基座模型与浓密（dense）模型路线的几家厂商以沉击 ，原有的技术与贸易路线似乎不再合用。因而在2025年年中 ，智谱内部产生过几次强烈的会商——蕴含模型训练方式、利用落处所式、贸易化路线调整等。
在张鹏的印象中 ，调整伴随的风险项中 ，最大的一项当属技术路线更换。从前智谱对峙走浓密模型路线 ，但伴随DeepSeek带来行业整个技术路线的更换 ，公司也要实时决策 ，是否要烧毁浓密模型 ，转向MoE架构。这个决定最终表此刻7月颁布的GLM-4.5 模型 ，该模型沉点强化了 coding 能力、推理效能 ，且实现了从浓密模型到 MoE 架构的技术切换 ，是公司昔时的关键技术迭代节点。
如今 ，智谱形成了以MaaS（Model as a Service）为主题的尺度化产品系统 ，蕴含模型的API挪用、模型订阅及本地化部署等方式 ，向企业及开发者输出通用智能能力 ，而非单一场景利用。从2021年就起头布局MaaS ，这一功夫比大模型贸易化的功夫早两年。MaaS收入和模型挪用量在今年迎来较大增长。
智谱云端MaaS业务的发作式增长 ，成为上市后营收发力的主题支持。GLM-4.7颁布后 ，其MaaS ARR年化收入从2000万增至超5亿 ，10个月斩获25倍增幅 ，与Anthropic指数级增长同频。更超预期的是 ，2025年整年MaaS同比增快超900% ，幂次增长态势显著优于海表龙头同期阐发。
而MaaS也是头部云厂商沉投入的方向 ，AWS治理层公开暗示 ，旗下天生式AI平台Bedrock 指标成为“全球最大的推理引擎” ，持久潜力可与AWS主题推算服务EC2（亚马逊弹性推算云）相媲美 ，后者目前规模约400亿美元高低�；鹕揭孀懿锰反踩峡筛们飨� ，并将MaaS业务的发展趋向类比芯片业务：两年前行业GPU出货量已超过CPU ，MaaS也将迈入GPU内训练转向推理的过程。
在张鹏看来 ，目前大模型行业 ，全球领域内大厂在大模型领域的发力均极度显著 ，但行业分化已显露：谷歌曾陷入困境后成功反扑 ，Meta低开低走 ，分歧大厂的发展轨迹差距显著。
相较于美国市场格局清澈的特点 ，国内市场更为复杂：一方面因市场规模重大 ，原有权势凭借寂仔业务形成差距化竞争 ，出现“你打你的、我打我的” 非对称态势；另一方面创业公司的命运分化加剧 ，部门退出竞争 ，部门找到安身立命之本 ，也有像智谱这样即便千难万难 ，仍对峙稳步向前的玩家。
张鹏在2024年的一次内部会总结时说 ，智谱在市场上就像“大厂守门员”——不算大厂 ，却站在行业门槛上 ，竞争敌手多为大厂 ，身份却被界说为新生代创业公司；如今正式启动IPO ，正是公司一点一点稳步往前拱 ，逾越这路门槛的关键一步。
作为中国第一批投身大模型研发的厂商 ，智谱原创提出了基于自回归填空的通用预训练范式GLM ，率先颁布了中国首个百亿模型、开源千亿模型、对话模型、多模态模型 ，以及设备操控智能体（Agent） ，并形玉成面的模型系统。
对于大模型技术路线的演进 ，行业判断将在2026年诞生新的范式。张鹏以为 ，对新技术路线的会商 ，根因于行业对本原性创新与突破仍抱有等待 ，以为AI将来发展空间仍有极度多的可能性。而2026年在他看来 ，也或许率不会是尘埃落定的一年。
凭据结合国贸发会议预测 ，到2033年 ，全球人为智能市场规模将从2023年的1890亿美元飙升至4.8万亿美元 ，十年内增幅达到25倍。市场规模不休增长的同时 ，国内政策支持越发成熟。随着《人为智能大模型》系列国度尺度正式执行 ，中国AGI发展正式迈入“规范有序”的下半场 ，大模型在千行百业深度落地 ，将成为驱动效能革命与模式创新的主题引擎。
目前 ，智谱仍处于通用基础模型能力持续建设阶段。当期吃亏重要起源于高强度、前置性的研发投入 ，而非销售扩张或市场补助。2024年 ，公司研发用度约21.96亿元 ，研发用度率约703%。有关投入重要用于基础模型训练、算力资源配置及底层技术系统建设 ，该类投入拥有显著的持久性与累积性特点 ，是通用基础模型公司形成主题能力与技术壁垒的必要前提。与此同时 ，公司销售用度约3.87亿元 ，销售用度率约124% ，销售投入规模显著低于研发投入 ，整体维持克造 ，公司并未通过高强度销售或市场补助来支持收入增长。
具体业务层面 ，token亏损量被普遍视为大模型行业衡量模型贸易化成熟度和真实使用深度的沉要运营指标。2022年、2023年、2024年12月及2025年6月 ，智谱模型的日均token亏损量别离约为5亿、21亿、0.2万亿及4.6万亿 ，出现出跨数量级跃升的增长趋向。反映出智谱模型在真实业务场景中的挪用频次与规模已持续放大 ，模型使用并非停顿在测试或低频阶段 ，而是进入了高并发、常态化、规�；褂媒锥�。
具体客户群方面 ，据招股书披露 ，智谱已服务超过8,000家机构客户 ，覆盖金融、政企、能源、造作、汽车、互联网等主题行业 ，在国内大模型ToB市场中成立了先发优势和规模壁垒。B端客户中收入占比最大的是互联网公司 ，2024 年超过 50% ，前10大互联网公司里面有 9 家都在合作。
至于客户群体过于集中的质疑 ，张鹏对记者暗示 ，客户过度集中的忧郁前提 ，是行业存在金字塔结构客户散布 ，但大模型行业尚未发展到这个水平。从2023年起头 ，行业真正愿意砸钱做AI的 ，只有头部有钱、有技术 ，且愿意尝试新方向的客户群。现阶段强调客户单一并不切合行业发展示状 ，但将来随着模型落地的逐步成熟 ，行业客户架构也将逐步健全成熟多元化。
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