但赢利越来越难：经投机润早年一年的387亿元降至28亿元 ，跌幅超过九成；剔除股权激励等非经营性成分 ，Non-GAAP归母净利润从478亿元降到270亿元 ，跌幅超过四成；整年自由现金流从437亿元缩水至65亿元 ，暴跌85% 。
不外 ，这份财报也同步传递出表卖吃亏收窄的信号——蕴含表卖在内的新业务Q4吃亏148亿元 ，相比Q3的157亿有所收窄 。治理层在电话会上暗示 ，若市场竞争安稳 ，2026年表卖业务的总投入将有所降落 。这给了市场一个“最坏的时辰可能已经从前”的预期 。
从前一年 ，京东很忙 。业务上四处出击：高调杀入表卖、咖啡、酒旅市场 ，与美团、阿里打得难解难分；拉上宁德时期、广汽卖车 ，试图在汽车销售市场分一杯羹 。
本钱疆域也在同步扩张：随着京东工业年底在港交所敲钟 ，“京东系”已占有四家上市公司 ，与此同时 ，京东产发今岁首再次冲刺IPO；另一壁 ，达达已于去年6月从纳斯达克退市 ，成为京东集团全资子公司；被京东物流控股的德国股份则在走退市流程 。
然而 ，在业务扩张与本钱运作的同时 ，京东自身在本钱市场的阐发并不尽如人意 。从前一年 ，大部门头部互联网公司凭借AI转型、全球化或第二曲线拉动股价 ，京东却在“表卖战”中承压 ，市值跌去近四成 。京东集团目前的市值约2954亿港元 ，处于第三梯队（300-500亿美元） 。这个地位 ，与它昔时抢夺行业前三的景致已不成同日而语 。
一壁是看似无所不包的业务和本钱疆域 ，另一壁却是本钱市场给出的审慎估值 ，我们有必要来盘一盘京东的主业和刘强东手中的“家底”了 。
从最新财报来看 ，京东依然维持不变盈利 ，但赢利难度变大了 。问题重要出在两方面：一是主题电贸易务的增长放缓 ，二是新业务投入巨大 。
但增长过于依赖国补 。整年收入1.3万亿元 ，13%的增长 ，重要靠的是上半年“以旧换新”补助政策的带头 ，下半年政策力度减弱 ，增快起头放缓（14.9%） ，到了第四时度 ，虽是电商行业的传统旺季 ，但京东零售的收入（3523亿）增快只有1.5% ，是近年低点 ，其中 ，作为根基盘的商品收入 ，更是同比下滑了2.8% 。
具体来看 ，商品收入分为两块：电子产品及家用电器（即“带电品类”）、日用百货 。前者是京东的传统强项 ，整年只增长了7.1% ，Q4更是同比下滑了12% 。
倒是日用百货阐发不错 ，整年增快15.3% ，Q4还维持了12.1%的增快 。高频的日用百货消费 ，带头了服务收入增长 ，尤其是平台及告白服务收入 ，整年增快达到18.9% 。这是高利润业务 ，对零售的整体盈利提升贡献很大 。
所以 ，京东零售的情况是：固然整体增快已显疲态 ，但通过优化品类结构、提升服务收入稳住了利润 ，并为集团新业务输送弹药 。
2025年Q1 ，表卖业务刚刚起步 ，新业务整体吃亏约13亿 ，尚在可控领域 。到了Q2 ，京东开启激进的补助模式 ，新业务单季吃亏飙升至148亿元 ，直接导致集团整体利润腰斩 。Q3 ，随着淘宝闪购携更大规模的补助入局 ，三方混战进入白热化 ，新业务吃亏达到整年峰值157亿元 。Q4 ，竞争态势略有缓和 ，吃亏收窄至148亿元 ，环比削减约6% 。
钱是怎么烧掉的？大头花在营销上 。2025年 ，京东整年营销开支从480亿元飙升至840亿元 ，同比增幅高达75% 。其中Q2和Q3的同比增快别离高达127.6%和110.5% 。与此同时 ，整年履约开支（蕴含配送、仓储等）也从704亿增至882亿 ，增长了178亿元 。
这种“烧钱换市场”的模式 ，短期内援手京东急剧堆集了2.4亿用户和15%的市场份额 ，跻身行业第三 。京东还放出了2026年冲击30%市场份额的指标 。
但从京东打表卖战以来的股价走势来看 ，市场信念有限 。关注京东的投资人陈学暗示 ，京东从前几年的新业务 ，从京喜拼拼到直播电商 ，大多走的是“高调启动、补助烧钱、规模滞碍”的轨迹 ，市场不安表卖沉蹈覆辙 。
好在 ，治理层在电话会上也给出了相对默默的预期：若是市场竞争态势安稳 ，2026年表卖业务总投入将较2025年有所降落 。这注明 ，最疯狂的“烧钱”阶段已经从前 。近期表卖行业接受反垄断监管调查 ，也将在肯定水平上约束极端的补助行为 。
只管主站业务面对挑战 ，但经过多年的分拆和本钱运作 ，“京东系”已经形成了一个重大的疆域：除了集团本体 ，旗下还有京东物流、京东健全、京东工业三家独立上市公司 。这些“家底”值得逐一盘点 。
收入涨了 ，利润却降了 ，原因很直接：其大部门增长来自承接集团的战术性业务——表卖 ，而即时配送又是典型的劳动密集型业务 ，人力成本高 。
2025年10月 ，京东物流以约2.7亿美元从集团手里收购了表卖骑手团队（即“本地即时配送服务业务”） 。这笔买卖实现后 ，Q4其来自京东集团的收入占比提高到42%；骑手的工资和表包成本随之增长 。其中 ，员工薪酬开支（蕴含全职骑手和参加配送的运营员工）同比增长35%至231亿 ，表包成本增长到227亿元 。截至年底 ，其全职骑手及配送操作人员已达54万人 。
在消化集团内部业务的同时 ，京东物流在独立启发市场方面则相对缓慢 。在快递快运市场 ，它面对“灵通系”及顺丰的强烈价值与效能竞争 ，其整年表部有关收入仅增长5.7% 。
2026年 ，京东物流还需持续消化整合骑手团队带来的成本；逾越快运、德国的整合仍在进行中；与此同时 ，海表网络建设和品牌本地化（如推出JoyExpress）也处于前期投入阶段 。持久要看海表扩张和技术降本能否对冲国内人力成本的上涨 。
2025年 ，收入从582亿涨到734亿 ，同比增长26.3% ，增快是三家子公司里最快的；经调整净利润高达65亿元 ，同比增长36.3% ，利润率达到8.9% ，是三家子公司里最赢利的 。
这重要是由于医药健全产品线上渗入率的提升 ，带来了更多用户 ，而高毛利的服务收入（同比增长34.1%）占比也在提高 。目前 ，商品收入（卖药）依然占大头 ，服务收入占比仅17.2% ，同比只增长了1个百分点 。
有互联网医疗从业者对「定焦One」分析 ，京东健全的性质是“以医带药”——问诊是流量入口 ，用户通过免费或廉价的AI征询获得用药建议 ，而后顺理成章地在平台下单买药 。规模效应能不能跑出来 ，取决于两件事：医保买通和AI落地 。前者必要功夫 ，后者已经有了初步进展 ，京东健全推出了面向用户的“AI京医”和面向医院的“京东卓医” 。
从财报来看 ，京东健全也有一个烦恼：手里攥着695亿的资金储蓄 ，但利率下行导致利钱收入收窄 。若何把这笔钱用好 ，是治理层接下来要回覆的问题 。
与前两者分歧 ，2025年底刚上市的京东工业是一个纯正的B端产业故事 。它的2025年收入（240亿）的增快（17.4%）、经调整净利润（11.3亿）的增快（5.3%） ，在三家子公司里都是最慢的 ，经调整净利润率从5.3%降至4.7% 。
这重要是由于公司正处在市场扩张阶段 ，利润被临时摊薄了 。2025年 ，京东工业在加大海表扩张和新品类的投入 ，履约开支（物流仓储等）同比增长56.7% ，销售及市场推广开支也增长了20% ，都超出了收入增快 。
另一个值得关注的指标是客户黏性 。其财报显示 ，沉点企业客户的买卖额留存率 ，达到了116.6% 。这个指标的意思是 ，老客户在第二年均匀多花了16.6%的钱 。
目前在冲刺港股IPO的京东产发 ，做的是物流地产 ，“建仓库、收租金” ，现金流不变；京东科技（前身是京东数科和京东云）相对复杂 ，业务涵盖金融科技、云推算、AI等 ，但受造于监管环境的变动和业务持续调整 ，其上市之路一波三折 。近期 ，京东科技将业务沉心调整至“京东云” ，组建了云事业部 ，但IPO远景尚不爽朗 。
总的来看 ，刘强东手里的这副牌组合齐全 ，但成长节拍不一 ，京东健全稳重增长 ，京东物流战术价值明确但短期承压 ，京东工业市场空间必要功夫验证 ，京东产发、京东科技尚待挖掘 。
以截至3月5日收盘的市致反看 ，腾讯、阿里、拼多多、幼米属于第一梯队 ，www.china-dalu.com、美团位于第二梯队；京东和百度、快手、携程同处第三梯队 。
这种差距在估值水平上体现得越发显著 。以目前的市盈率（TTM）看 ，京东仅为7.8倍左右 。腾讯和阿里在18-19倍左右 ，幼米为17倍 ，拼多多也达到了10倍以上 。这肯定水平上反映出市场的守旧态度 ，其定价逻辑依然是把京东当作一祖传统零售公司 ，而非一家有设想空间的科技公司 。
在财政层面 ，京东2025年整年回购了30亿美元股票 ，并颁发了14亿美元的年度现金股息 。既向市场展示了健全的现金流 ，也传递了治理层以为当前股价被低估的信号 。
从前一年 ，本钱市场追捧的“新故事”有三条主线：全球化、AI转型、第二曲线 。相应的 ，拼多多、百度、幼米等多家公司的市值也水涨船高 。
反观京东 ，它押注的是即时零售——用自己善于的供给链和履约能力 ，去抢本地生涯的蛋糕 。这是一个万亿级此外市场 ，高频、高粘性 ，对于京东这样的电商平台来说 ，是拉新、扭转用户认知的机遇 。但这也是个已经被充分竞争、利润微薄的“红海” ，京东面对的是已经深耕十余年的美团以及劲敌阿里 。
“表卖战”的凶残性 ，已在财报中体现得淋漓尽致 。市场不安 ，京东表卖陷入悠久亏损战 ，吃亏节造不及预期；而2026年 ，国补彻底进入常态化运行的后半场 ，受此影响 ，京东主业增长预计持续疲软 。在这样的布景下 ，后面的路怎么走？
从2025年Q4财报和治理层的表态来看 ，京东的回应能够综合为两方面：一方面 ，持续降本增效 ，优化运营效能、精密化补助、节造投入节拍；另一方面 ，寻找新的增长点 ，蕴含日用百货维持健全增长 ，告白服务陆续两位数增长 ，AI技术全面渗入业务 ，海表平台Joybuy上线 ，七鲜幼厨加快拓展 。
守的是零售业务的利润根基盘 。在陈学看来 ，京东的主题业务（零售）已经进入成熟期 ，增长空间有限 ，京东必要证明 ，通过品类结构优化和运营效能提升 ，利润可能维持不变增长 。2025年的财报 ，已经部门验证了这一点 ，但2026年电子产品和电器的市场走势可能更不利于京东 。
京东治理层预计 ，2026年上半年 ，带电品类（蕴含家电、手机、电脑、数码产品）仍将受2025年上半年的高基数影响 ，阶段性承压 ，但增快将较2025年Q4有显著改善 ，下半年增快将进一步复原 。这意味着 ，京东零售的增长节拍或许率是“前低后高” ，能否守住利润根基盘 ，很大水平上要看日用百货和告白服务能否维持高增长 。
回击指的是 ，向高频、下沉场景以及海表市场扩张 。值得说说的是出海 。和重要对试齑多多的Temu相比 ，京东的进展相对较慢 ，但更深刻 。它的出海战术是将在国内验证成熟的“商品+物流”模式复造到海表 ，目前沉点是欧洲、沙特等地 。零售方面 ，推出全品类电商平台JOYBUY ，打算2026年3月正式上线；提议了对欧洲最各人电零售商Ceconomy的收购要约；物流方面 ，京东物流在欧洲多国推出了本土快递服务JoyExpress 。
总体而言 ，仅仅守住根基盘 ，只能保障“不下牌桌” ，陈学提到 ，要撬动更高估值 ，京东必须证明“产业互联网”故事的变现能力 。这些子公司各自有战术指标 ，但它们之间的协同还要加强 ，京东必要证明 ，子公司可能实现独立的、高质量的盈利 ，子公司之间不是单一的业务拼盘 。
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